2020政府工作报告电力及公用事业热点点评：降电价仍为主旋律，但这次有所不同

事件:2020年5月22日,李克强总理在在第十三届全国人民代表大会第三次会议上作政府工作报告。我们对2020年政府工作报告电力及公用事业相关热点进行了解析。

不设经济增速具体目标:有别于历次政府工作报告明确提出经济增速目标,受全球疫情和经贸形势不确定性影响,2020年政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标,集中抓好“六稳”、“六保”。

煤炭供给侧改革已近完成:“十三五”期间供给侧改革成效显著,煤炭行业亦实现落后产能出清和优质产能的结构性释放。通过对比近年政府工作报告,我们看到2020年政府工作报告并未提及煤炭去产能任务,在当前供需形势下预计火电企业的煤价压力将显著缓解。

连续三年降低工商业电价,但这次有所不同:近年来,针对下游用户的“降成本”工作持续加码,“十三五”期间的政府工作报告均提及降低用电成本,2018-2020年连续三年提及“降低工商业电价”。2020年2月,国家发改委即发文(发改价格〔2020〕258号)要求“对于除高耗能行业用户外的,现执行一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户,2020年2月1日至6月30日,电网企业统一按原到户电价水平的95%结算”(详见我们2020年2月的报告《降成本节奏提前,发电、城燃冲击有限--国家发改委阶段性降低用电用气成本点评》)。2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”,我们认为是发改委阶段性降电价政策的延续。国家电网、南方电网随即表态坚决执行政府工作报告要求,全年合计降低用户用电成本约1126亿元(其中国家电网、南方电网预计全年分别承担约926亿元、200亿元)。对于发电侧而言,我们判断通过行政性指令降低计划电价的概率较低;在电力市场化改革进程加速背景下,市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平,但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限。

投资建议:在电价市场化机制变革背景下,目前市场电折价总体温和,行政性降电价政策以电网侧为主,市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前竞争要素情景下,煤价下行利于火电业绩改善,受煤炭库存及存货会计处理等因素影响,我们预计煤价下行的业绩兑现虽有所滞后但不会缺席,而市场仍未对此基本面的回暖情况充分定价(甚至已经出现了局部的错误定价)。考虑到天然气整体需求增速放缓,叠加疫情和低油价冲击,我们认为城燃公司盈利分化加剧,龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。维持公用事业“增持”评级,建议关注火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H);水电:长江电力;燃气:华润燃气(H)、深圳燃气。

风险分析:权益市场系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等;天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用超预期下调等。