上市银行业2020年一季报总结：全年增速可能呈“U”型

银行一季报表现如何?超预期。36家A股上市银行1Q20净利润同比增长5.4%,较2019年6.9%的增速小幅下行1.5个百分点;1Q20不良率1.43%,与上年末持平,拨备覆盖率223.7%,较上年末提高2.3个百分点。

超预期原因?一个即时体现和两个滞后反映。(1)规模增长加快带来收入的即时体现:1Q20上市银行生息资产环比增长了5.0%,主要是贷款投放加快,较年初增长了5.3%。一是基于对利率走势的预判银行加快了贷款投放进度;二是疫情期间银行加大了对实体经济的支持力度;

(2)贷款重定价有滞后性使得降息对息差的影响会延后:1Q20净息差较2019年全年下降3bp,好于预期。一是资产端,降息的影响并未完全体现,LPR下调对贷款收益率的影响只体现在新发生贷款上,存量贷款利率暂未变化;二是负债端,一季度的两次降准以及市场利率水平的大幅下降,缓解了银行负债成本的压力;(3)资产质量反映实体经济所受的冲击有一定的滞后性:一季度不良表现平稳,逾期率上升幅度大于不良,从受疫情影响到逾期,再到变成不良存在滞后,预计二季度不良生成压力将大于一季度。

未来业绩增速怎么看?全年可能呈“U”型。(1)规模中性:一季度规模的超预期增长有一定的特殊性,我们预计后续生息资产同比增速继续提高的可能性不大;(2)息差负面:一季度息差的好于预期主要来自资产负债重定价的节奏差异,后续息差仍将下行;(3)资产质量二三季度负面,四季度有望走出疫情影响:二季度受国内疫情影响的逾期进入不良的压力加大,银行仍需加大拨备计提,三季度需关注海外疫情对出口型企业不良的影响。不过3、4月份开始客户进入逾期的情况出现了优化,预计到四季度疫情影响基本出清;(4)中收正面:2月份银行卡手续费收入受到了比较大的冲击,但随着国内疫情得到控制,3月份信用卡业务恢复较好,预计二三季度银行卡手续费收入可恢复到疫情之前的水平。

投资建议:基本面见底有滞后性,预期已经走出至暗时刻。从业绩角度来看,由于息差和资产质量存在滞后性,我们预计二三季度业绩增速可能较一季度小幅下行,四季度业绩增速在不良压力消化后略为上行,全年利润增速可能呈现“U”型走势;从预期角度而言,股价反映的是预期变化,预期最差的时期已经过去(逻辑详见《新冠危机:预期已过“至暗时刻”》),对国内疫情和海外疫情最悲观的时间分别是2月和3月,目前国内经济活动已经正常,海外疫情拐点也已经出现、经济活动将逐步恢复。

推荐组合:除无法覆盖标的外,推荐平安、宁波、南京、兴业、工行。

风险提示:全球疫情持续发酵导致经济下行超预期。