2020年3月初,沙特和俄罗斯就减产协议谈判破裂,并开始实质增产,导致全球原油产量激增库存累积,叠加全球疫情影响扩大,原油价格出现暴跌。我们认为,过去几年中,为适应北美油气产量的快速而巨大的增长,全球原油闲置产能持续增加,当我们将这种闲置产能因素考虑进受疫情和原油价格战中时发现,北美油气行业面临重大挑战。根据EIA发布的2020年4月《短期能源展望》STEO中预测,2020年美国平均原油产量为1180万桶/日,较2019年均值下降约50万桶/日,约下降4%;2021年平均原油产量为1100万桶/日,较2020年均值下降约80万桶/日,约下降6%。如果预期兑现,这将是自2016年以来美国原油产量首次出现下跌。需要强调的是,低油价导致受短期资本开支和密集生产活动渠道的页岩油产量下降,而受长期资本开支驱动的美国阿拉斯加原油和墨西哥湾原油产量将受短期油价波动影响较小。
通过观察全球原油供需结构我们发现,需求崩盘是压制油价的主要原因。IHSMarkit发现,截止2020年3月末,占据全球86%的汽油需求的地区采取部分或者完全封闭的防疫措施。受此影响,全球市场的需求急速放缓。IHSMarkit预测,2020年2季度全球原油需求下降的幅度在1500万桶/日-2000万桶/日,4月份可能超过2000万桶/日。而2008年-2009年经济衰退期间,尤其是2009年1月-2月经济最糟糕的时候,全球原油需求同比下降400万桶/日。目前的需求跌幅是2008年经济危机最严重时期的五倍。
自2020年3月以来,原油价格的暴跌导致了资本支出和钻井活动的下降,原油产量持续下滑。通常情况下,原油价格对产量的影响有约6个月的滞后。但受原油价格下跌影响,债券市场中原油相关收益率已经飙升至异常水平,规模较小的公司的融资能力受限;叠加疫情导致的需求减少,这种滞后影响的时间将会缩短。3月以来,已有许多生产商计划削减资本支出和钻井水平。EIA预测,2020年2季度,美国原油生产活动平均下降15%;3季度平均下降12%。
考虑到2020年3月美国原油生产商资本支出削减进一步扩大,IHSMarkit的预测,2020年美国原油生产商资本支出下滑幅度将达到36%,显著高于年前油价较高时预测的13%的缩减水平。如果原油价格持续下滑,该数字将进一步升高。IHSMarkit以其年初预测情况为基准,通过对比美国各原油产区,预计2020年-2021年,二叠纪地区的原油产量下降幅度最大,主要因为二叠纪地区的开采活动占全美比例最高。SCOOP/STACK,Wattenberg和EagleFord地区的产量下降比例也较高。
综合来看,全球原油需求下滑对原油价格的打击,迫使美国原油生产商扩大削减资本支出和生产活动的水平,最终将导致美国原油产量年内持续下滑。根据美国证券交易委员会2019年4季度的财务报表显示,美国上市原油生产商对2020年210万桶/日的原油,在45美元/桶-70美元/桶进行了全部或部分的套期保值。但其中约90万桶/日的操作为部分套期保值,当油价低于40美元/桶时,生产商将无法从当前的操作中获益。在套期保值部分失效和当前的低油价环境下,美国原油公司面临着资产减值和破产的风险。低油价使得美国原油生产商不得不继续削减资本支出以维持企业运营。2020年4月下旬至5月初的上市公司1季度业绩发布,很可能会看到美国上市生产商的资本支出和收入都呈现大幅下降。在4月13日,减产协议落地后,WTI原油价格短期反弹后持续下跌。根据EIA数据显示,4月10日,美国原油库存增长1924.8万桶。4月14日,德克萨斯州铁路委员会就减产议案举行会议,参会者对强制减产表示激烈反对,截止会议结束未达成减产一致意见。对OPEC+国家减产协议实际减产量的不乐观和美国国内原油统一减产所受的阻力,使得原油价格保持低位。截止4月16日,WTI原油价格持续下跌至19.78美元/桶。因此,我们认为,在油价恢复至40美元/桶之前,美国原油产量将会处于下降趋势。
相关上市公司:中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)等。
风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。
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