腾讯控股：业绩大超预期，后续增长留有余力

公司本季度实现营业收入1080.65亿元同比增长26%,归母净利润(Non-GAAP)为270.79亿元,同比增长29%,公司收入利润均大幅高于市场预期。公司本季度业绩大幅增长,虽然受益于疫情的影响,但公司各项业务均留有余力,预计后续季度较高增长速度将持续。

公司本季度网络游戏收入372.98亿元同比增长31%,环比增长23%,考虑社交网络收入中的游戏分发收入,手游收入348亿元,同比增长64%,国内手游主要来自于《和平精英》和《王者荣耀》等头部游戏,同时Supercell并表也贡献了小部分收入增量。递延收入一季度增长了228亿元,增长幅度远超以往水平,可以支撑疫情过后公司游戏收入的较快增长。由于一季度网吧关闭,端游流水下滑,收入同比跌幅15%,预计对递延收入的增长难有贡献,因此手游流水实际高达578亿元,相对于去年同期约280亿的流水,同比106%的增长,远超市场预期。基于游戏业务的高增长,毛利率环比提高了9个百分点,一改连续5个季度的下滑。

广告业务同样增长迅猛,社交广告同比增长接近50%,媒体广告仅下滑10%,整体约32%的增长。高毛利率的社交广告占比已达82%,叠加综艺延后播出导致的内容成本下降(贡献较小),广告业务毛利率同比提升7个百分点达到49%的水平。虽然二季度用户浏览时长有所下滑,但腾讯广告平台的投放ROI较高,而且当前朋友圈库存限制逐步打开,广告品类限制也有望逐渐开放,预计公司的广告业务依然可以保持较快的增长。

金融科技服务本季度实现收入264.75亿元,在疫情下同比依然正增长21.5%,但环比下降12%,主要由于疫情影响,春节及居家令期间,支付活动(特别是线下交易)及提现均有所减少。尽管收入下降,该业务的利润率仍保持稳定,主要因为理财平台及贷款等利润率较高的业务持续增长,同时公司对市场推广及补贴开支有所控制。在4月最后一周,公司的日均商业交易额已恢复至2019年底的水平。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年收入分别为4708/5778/6929亿元,同比增长24.8%/22.7%/19.9%。对应归母净利润分别为1174/1435/1729亿元,同比增长25.8%/22.2%/20.5%。当前股价对应PE为31.9/26.1/21.6倍(港币:人民币汇率=1:0.91)。公司各项业务超预期增长,且为后续增长留有余力,支付流水恢复较好,云业务后续有望加速增长,我们维持腾讯“买入”评级。

风险提示:微信生态发展低于预期,游戏变现能力和推出时间不及预期,广告业务的变现进展低于预期,政策监管风险。