银行业2020年4月金融数据点评:社融增速较名义GDP将从“略高”到“更高”

信贷、货币、社融“三速齐升”,好于市场预期4月新增人民币信贷1.7万亿,同比增速13.1%(3月增速12.7%);社融3.09万亿,同比增速12.0%(3月增速11.5%);M2增速11.1%(3月增速10.1%)。信贷、货币与社融增速“三速齐升”,好于市场预期。4月份金融数据呈现出“总量宽松,供给驱动,增长平衡”的特点。

总量宽松一是信贷、货币、社融“三速齐升”,金融数据体现出逆季节性和一定的趋势性;二是M2、社融比名义GDP,在一季度货币政策报告中明确被表述为“略高”;三是4月份信贷虽然高增,但不改流动性向好趋势,4月末DEPO、LCR 与债市资金利率均较宽松。

供给驱动一是供给好于需求,①对公信贷呈现前低后高、月末冲量特征,市场化需求相对偏弱;②票据、非银、债券低成本融资多增,对对公短贷形成替代;二是头部好于尾部,①大型银行、政策性银行投放力度大,发挥了明显的头雁效应;②行业投向政府平台、地产、大项目主导,基建按下快进键。

增长平衡4月金融数据呈现出①信贷VS 社融平衡,反映直接融资与间接融资更匹配;②对公VS 零售平衡,零售信贷恢复至常态化增长;③对公中长期投资VS 零售中长期按揭平衡,投资端呈现发力迹象。

5月信贷有望延续高增,市场流动性宽松延续综合4月份的金融数据运行特点,我们得到如下结论:

(1)全球经济衰退已成定局,稳内需诉求进一步加大,灵活适度的货币政策将着眼于维持流动性的合理充裕、降低实体经济融资成本以及为更加积极的财政政策保驾护航,预计5月份市场流动性依然延续宽松格局,资金面保持平稳,隔夜利率中枢基本保持在1%以下;

(2)积极的财政政策在对冲宏观经济下行、刺激总需求方面将发挥更大的作用,适度的财政赤字货币化(如定向降准支持特别国债发行以及对冲积极财政政策造成的资金缺口等)有望推出,5月份M2、信贷和社融增速有望进一步提升。

(3)在央行宽松的货币政策呵护之下,预计10年期国债收益率难现趋势性上行,将大概率维持在2.5-2.8%区间运行。

风险提示经济下行压力超预期加大,银行信贷投放不及预期。