2020年一季度货币政策执行报告点评:货币政策延续宽松,开启信用扩张周期

一季度货币政策执行报告中明确指出, “根据疫情防控和经济形势的阶段性变化,把握好政策力度、重点和节奏”。这句话对于我们判断下一步的货币政策的取向有着明确的指引作用。

下一步货币政策延续宽松基调,但政策重心有所调整,由疫情防控转向实体经济修复,重点在于通过营造宽信用的环境以推动实体经济修复。当前信用扩张周期已然开启,将持续推动风险偏好回升。宽货币向宽信用的传导主要体现为两方面,一是继续通过 LPR的调降带动实体融资成本的不断降低。二是加大小微、民营企业和制造业的信贷支持力度,带动实体融资总量增加。

我们预计未来流动性投放节奏平稳,流动性水平合理充裕即可,资金利率继续下探的空间不大。一季度货币政策执行报告中指出,“进一步把握好流动性投放的力度和节奏,维护货币市场利率在合理区间平稳运行”。具体操作方面,本次增加了“总量”字眼。我们认为总量将主要体现为降息降准等全面性政策工具的使用。随着 5-6月地方债、特别国债等政府债券的大规模发行将至,二季度有望再度降准以维持资金面的平稳运行。

存款基准利率下调短期落空,存款利率的调整将优先采用市场化改革方式,规范存款利率定价行为。未来政策可能将加强对高息揽储的监管力度,加强存款利率自律管理,引导存款利率与市场利率“两轨合一轨”。

房地产政策继续严控,不走政策刺激的老路。本次报告中删除“因城施策”,新增了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”。严防信贷资金违规流入房地产领域的情况再次发生,保证资金能够顺利流向经济薄弱环节。

本次报告验证了我们前期关于债市短期进入震荡格局的判断。一是未来流动性投放保持合理水平,资金利率继续下探的空间不大,对债市上涨的支撑作用将明显减弱。二是前期宽货币向宽信用的传导效应较为通畅,并不存在资金淤积在银行体系的情况,4月社融增速的继续走高也印证了这一事实。宽信用周期的开启也将支持实体经济的持续修复,基本面边际回暖对债市的压制作用将逐步显现。

: 风险提示:外需持续承压,内需修复不及预期。