银行行业投资策略报告:一季度业绩好于市场预期

投资要点:

一季度业绩好于市场预期:一季度上市银行营收和归母净利润同比增长 7.2%和 5.5%,均好于市场的悲观预期。从规模上看,一季度银行普遍采用以量补价策略,上市银行总资产环比增长 5.5%。资产端主要以信贷投放为主,这些新增信贷主要集中在企业信贷。息差方面,一季度净息差大行平均环比下降 4BP,中小行分化较大。从内部结构看,生息资产端,一季度存量贷款切换 LPR 不高,尚未对资产收益率造成太大拖累。但是,由于市场融资利率下行,总体资产端的收益率基本处于下行态势。付息负债端,综合成本率也有所下降,主要是受益一季度宽松流动性,其中主要体现为同业负债成本下降和存款良好增长。当前同业存单的平均发行利率已经低于 2%。综合来看,由于资产端收益率的降幅明显超过负债端的降幅,因此净息差呈现收窄态势。中间业务收入,一季度手续费净收入同比增长 4.7%,主要是疫情对传统银行的现场办理的业务影响较大,导致增速下行。随着经济活动恢复正常,预计中间业务增速将同比上升。资产质量稳定,且好于预期:账面不良率环比持平,关注率略有上升 11BP,逾期率也有上升,不良生成率略有上升。主要是由于不良确认存在滞后效应,因此还需关注二三季度数据变动,我们预计二三季度不良率还是会有一定的波动,鉴于宽信用和宽货币的大环境,上升的幅度可能低于市场预期。从拨备覆盖率数据看,稳中有升,环比上升 2BP,意味着银行仍在加大拨备,应对不确定性。

估值修复,强者恒强:当前部分低估值个股隐含的平均不良率已经接近 11.3%。不过,对新冠疫情的演进,以及防控过程中造成的经济影响,仍有较大的不确定性,因此即便当前估值已经新低,或已经充分反应了资产质量的压力,板块整体的估值修复仍很难出现。不过,部分风控良好的个股,穿越了过去 10年经济增长的波动,仍能保持较高增长的公司,预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。结合当前板块较低的估值,板块股息率在 4%-5%之间,部分个股股息率接近 6%,板块防御性凸显。

风险因素:疫情持续导致资产质量大幅恶化。整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱,企业营收明显恶化,银行板块将出现业绩波动。