长城汽车：产销逐步恢复，皮卡逆势破局

事件概述

公司发布2020年3月产销快报:单月批发销量6.0万辆,同比减少41.8%,环比增长499.1%。其中,哈弗品牌销量4.0万辆,同比减42.8%;WEY品牌销量3,055辆,同比减少70.2%;欧拉品牌销量1,147辆,同比减少83.7%;皮卡风骏、长城炮销量分别9,851、5,503辆;出口销量5,942辆,同比增长0.4%。公司第一季度累计汽车销量15.0万辆,同比减少47.0%。

分析判断

环比改善符合预期,3月产销已恢复去年同期6成

新冠病毒疫情冲击汽车需求导致行业2月产销断崖式下滑,3月开始车企供需两端随疫情控制呈回暖之势,公司3月产销分别为5.9/6.0万辆,均达到去年同期的6成水平,同比增速分别为-41.8%/-43.3%,略高于行业产销增速(-49.2%/-45.5%)。3月公司旗下品牌产品分化,亮点部分在于哈弗稳健、皮卡热销:

1)哈弗品牌3月销量4.0万辆,环比增长464.3%;其中,主力产品H6、M6及F7销量分别为2.0/0.9/0.6万辆,产品竞争优势明显,驱动需求大幅回暖;

2)皮卡风骏、长城炮3月销量分别为1.0/0.6万辆,风骏已达去年同期7成水平,新产品炮已恢复至1月(疫情前)水平;零售方面,3月公司皮卡热销,终端日均销量597两,单日最高突破900辆,市占率近50%,炮、风骏5及风骏7包揽市场前三,限制皮卡进城政策放开后未来将开启一轮皮卡购买潮,驱动公司相关产品销量持续增长;

3)我们认为,公司3月产销环比改善符合预期,预计20Q2在汽车消费政策有效刺激下,公司销量有望逐月持续走高。

强化各品牌建设,展望2020全年销量稳步增长

公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略,并继续强化各品牌建设,大力投入研发;展望2020全年,产品周期蓄力,销量预计稳步增长:

1)哈弗老车型包括H6、H2、F5、F7等将陆续推出改款,H9换代车型预计在20Q1落地,我们预测20H2哈弗有望推出全新平台的SUV车型,新车型都将在智能化及轻量化方面实现配置升级;

2)WEY预计推出三款主力车型VV5/VV6/VV7的改装增配版本;

3)欧拉预计将在20Q2推出全新纯电动车型R2,进军A00级纯电动车型的主流竞争市场;

4)皮卡长城炮有望推出增配越野版本。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020年实现年销量突破20万辆,2025年全球累计销量突破300万辆的目标。

长期来看,公司坚定全球化布局,光束进展顺利

1)公司不断收购海外工厂,推动全球化战略。2020年1-2月间,公司与通用汽车签署协议,将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂,双方计划在2020年底完成交易,从而加码公司全球化布局;

2)光束汽车项目进展顺利,加速电动化布局。2019年12月30日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51亿元,年标准产能达16万台,预计于2020年开始建设、2022年投产;我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,加快公司电动化的布局,提供长期成长逻辑。

投资建议

乘用车行业短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司经营持续向好,在产品周期、全球化战略及光束汽车推进等因素驱动下,自主龙头销量及业绩有望实现持续增长。维持盈利预测:预计2019-2021年归母净利44.9/50.6/58.8亿元,EPS为0.49/0.55/0.64元,对应PE为16.80/14.90/12.84倍。2020年继续给予公司20倍PE,目标价维持11.00元,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。