事件:近日,公司公布19年年报和20年一季报。19年营收457.8亿元,同比增长54.6%,归母净利润45.6亿元,同比增长34.6%;经营活动现金流净额134.7亿元,综合毛利率29.1%,同比下降3.7pct。20一季度营收90.3亿元,同比减少9.5%,归母净利润7.4亿元,同比下降29.4%,扣非归母净利润4.3亿元,同比下降53.2%。
投资要点
动力电池龙头地位稳定,毛利率下滑5.7pct:公司19年动力电池销量40.25GWh,合格证数据国内装机量32.31GWh,市占率51.79%,相差8GWh左右。一、海外销售20亿元,我们认为主要是动力电池约2GWh;二、18年预计2.5GWh左右在19年确认;三、下游提前备货、租赁及换电等贡献3.5GWh左右。19年动力电池均价0.96元/Wh,毛利率28.5%,下滑5.7pct。预计20-22年,电池不含税价格0.8/0.7/0.63元/Wh;成本0.6/0.52/0.46元/Wh,毛利率25.3%、25.7%、25.6%。
电化学储能业务增长迅速,前景可期。公司储能项目营收6.1亿元,同比增长222.8%,预计全年装机0.4GWh左右,毛利率38%,同比增加19pct。2019年全球储能电池出货量为18.8GWh,同比增长39.8%,其中中国储能电池出货量9.54GWh,同比增长83.5%,占全球储能市场份额45.4%。公司定增项目包括投资30亿用于电化学储能研发,持续发力储能市场,有望受益于行业的爆发式发展。我们预计储能电池20年出货量有望达到1GWh级别。
锂电池材料业务平稳发展,主要受锂钴原材料价格下滑影响。公司锂电池材料销售收入为43.1亿元,同比增长11.51%,毛利率24.4%,同比增加1.35pct。子公司湖南邦普19年实现营收51.55亿元,同比增长10.5%,净利润6.39亿元,同比增长18.45%。公司拟投资91.3亿元建设福鼎10万吨三元正极项目,支撑该板块长足发展。
盈利预测与投资建议:预计20-22年营业收入558.7、743.1、944.6亿元,归母净利润分别为52.7、77.1、105.7亿元,EPS分别为2.39、3.49、4.78元/股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.1元,维持买入评级。
风险因素:新能源汽车产业政策变化风险,新产能和新技术开发风险,毛利率下降风险,订单量不及预期风险。
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