银行业：疫情后期的银行7，预计四月信贷阶段性回落

预计4月信贷同比少增800亿,居民部门多增、企业部门大幅少增。

一季度信贷已经大幅放量,新增人民币贷款合计7.1万亿,同比多增1.29万亿,其中:企业贷款6.04万亿,同比多增1.56万亿(宽信用导向+疫情期间短期贷款放量+基建拉动中长期贷款);居民贷款1.21万亿,同比少增6027亿(疫情冲击)。近期,我们调研判断4月银行信贷投放有所放缓,信贷数据将阶段性显著回落,预测4月新增人民币贷款9400亿,在去年低基数的基础上仍然同比少增800亿。其中,居民贷款同比多增1242亿,企业贷款同比大幅少增1571亿(短期贷款一季度放量后规模收缩、中长期贷款投放力度减缓)。

总体上,我们认为一季度信贷高速扩张后阶段性放缓符合规律,但近期部分市场投资者对4月信贷预期过高,建议审慎调整预期。展望未来,5月22日两会召开后,经济目标及配套政策更明确,同时国内外疫情进一步得到控制、复工复产加速推进,我们判断信贷二季度下旬将再度加速投放,总量角度维持货币宽松判断。微观层面,多数银行目前并没有调整全年信贷投放计划,甚至一季度投放进度超出预期,因此全年银行规模扩张比较明确,而资产质量成为重中之重的关注点,也是不同银行基本面分化的核心点。

企业短期贷款或缩量,居民收入预期波动导致难以实现“报复性消费”。

我们判断企业贷款降速是抑制4月信贷的主因。1)虽然年初银行储备项目丰厚,但一季度已经大量投放(企业中长期贷款同比多增4700亿),而目前虽然国内疫情基本得到控制,但外需不振、实体经济仍承受压力,一定程度上抑制信贷需求。2)2月以来受疫情冲击,许多企业面临短期流动性压力,造成企业短期贷款激增(一季度同比多增1.25万亿),但随着复工加速、现金流修复,4月企业短期贷款可能收缩1800亿,同时票据融资也可能同比、环比明显回落。3)虽然银行对公信贷的资产质量压力在一季度尚未体现,但全年仍可能面临企业还款能力波动的压力,预计银行也将主动控制授信力度,以保证资产质量稳健。

居民贷款3月强劲反弹,但考虑居民对未来的收入增长预期受到疫情影响,反而更愿储蓄、不愿消费,我们判断4月反弹力度有限、增长趋势平缓。对于消费贷等短期居民贷款,我们判断3月大幅反弹后,4月增长势头回落,预计新增2000亿,环比3月少增3144亿,这也要考虑到许多银行为应对零售信贷风险,主动下调了信用卡、消费贷等产品额度的影响。对于房贷、车贷等居民中长期贷款,我们判断仍将新增4500亿,同比多增335亿,环比接近3月新增量。总体来看,居民贷款是4月信贷增长主力,零售银行仍有更高的成长空间。

建议投资者聚焦核心银行!更稳定的资产质量和利差是价值的关键保障。

我们强调银行业的基本面并非“无可挑剔”,尽管一季度全面高增长,但未来三个季度利差收窄、信贷投放降速、资产质量隐忧可能逐季度显现,而只有客户优质、存量资产质量扎实、拨备厚实、风险抵补能力强劲的核心银行才能够穿越周期,保障盈利及分红稳定。因此,我们重点推荐核心银行,尤其是头部零售银行,虽然一季度零售信贷的不良率有所显现,且二季度指标仍有一定压力,但我们调研判断头部零售银行的客户质量将保证信用卡等业务的资产质量指标在三季度逐步趋于正常水平。关于资产质量的担忧压制了零售银行的估值,也带来了低估值投资机会,后续零售信贷资产质量逐步修复的预期差将推动估值回升。

投资建议:坚定推荐核心银行股三条主线。1)首推核心资产定价权回归的招商银行,一季度不良率逆势下行5BP至1.11%,拨备覆盖率大幅提升至451.27%,充足的拨备、扎实的资产质量、优质的客群是核心优势,目前公司A股/H股估值分别为1.35/1.31x2020PB,重点推荐。

2)推荐基本面转型升级的平安银行,一季度盈利高增长、资产质量平稳,对公业务四季度以来加速推动,继续看好集团综合金融推动对公复苏的发展逻辑,目前估值约0.9x2020PB,维持积极推荐。3)对于长线资金,推荐低估值、高股息率的建设银行(H股)等国有大行,其中建设银行资产质量最优质,目前A股/H股估值分别为0.7/0.62x2020PB。此外,我们也积极推荐高增长、高ROE、高质量的城商行龙头宁波银行,目前估值约1.5x2020PB。

风险提示:1)疫情冲击宏观经济,造成银行资产质量承压;2)银行贷款利率持续下行,存款成本下行困难,净息差快速收窄;3)中小银行信贷投放受疫情冲击,盈利恶化。