白酒行业2019年年报一季报综述：行业增速放缓，高端白酒抗压能力较强

投资要点行业盈利能力:高端白酒抗压能力较强,次高端和区域龙头分化严重。

2019年申万白酒上市公司实现营业总收入2451.16亿元,同比增长16.24%;归母净利润822.07亿元,同比增长17.80%,收入、利润增速同比放缓。另外,2020Q1实现营业总收入为775.22亿元,同比增长1.25%,归母净利润301.91亿元,同比增长9.26%,受疫情影响,白酒板块整体增速继续放缓。在19家酒企中,从2020Q1收入增速来看,今年一季度营业收入实现增长的企业仅有5家,其中贵州茅台和五粮液收入保持两位数的增长,这突显出“头部”企业较强的抗压能力;洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、酒鬼酒这5家企业下滑幅度在9%-15%之间;同时,营业收入下滑幅度超过30%的占比三分之一。这说明高端白酒抗压能力更强,且有渠道掌控力和品牌的名酒更抗压。另外从2020Q1利润增速来看,归母净利润实现增长的企业也仅有5家,高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖抗压能力较强,利润保持两位数的增长;而山西汾酒、酒鬼酒利润增速亮眼;金种子酒下滑幅度最大,为391.83%,洋河股份下滑幅度最小,为0.46%。

行业收益质量:疫情影响下,经营活动产生的现金流量净额下滑,预收账款降低。申万白酒板块19Q4和2020Q1经营活动产生的现金流量净额为359/-3亿元,同比+45/-139亿元。从上市酒企个股来看,整体来说,19年大部分公司的销售商品收到的现金增速要强于收入增速,19年经营活动产生的现金流量净额稳健增长。但是2020Q1大部分公司的销售商品收到的现金增速要弱于收入增速,主要于今年春节时间提前,由于疫情增加了渠道库存压力,酒企纷纷出台政策与下游渠道共度难关,降低了二季度打款要求。另外,白酒企业基本采用先款后货的发货方式,2020Q1白酒板块的整体预收款为合同负债+其他流动负债。白酒行业2019Q4在较高的基数水平上继续创新高,但是2020Q1受新冠肺炎疫情影响,预收款项出现明显回落。

行业发展:2020上市酒企降速求稳。受外部经济环境影响,2018年下半年以来,白酒行业复苏红利褪去,增速放缓,各大酒企纷纷将2020年的首要任务定为“稳增长”。2019年,从行业内来看,“强者恒强、弱者恒弱”的态势仍在持续,行业集中度不断提升,头部企业优势越发明显,挤压式增长格局仍旧未变。虽然,行业整体增速下降,但是高端白酒稳健增长,次高端及部分区域龙头仍旧保持两位数增长。突如其来的新冠肺炎疫情使得社交场景处于暂停状态,来往聚会活动受限,消费需求急剧收缩,对行业造成一定抑制作用,因此,2020上市酒企降速求稳。可以看出,在对2020年提出量化经营目标的10家酒企中,有6家提出了增长,但增幅下降;有3家维持持平;还有1家的营收目标数据甚至低于2019年。

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