餐饮旅游行业：寒冬已过，拨云见日

按中信行业分类下的51家社服标的统计:①19年板块营收+3.5%,归母净利141.7亿元/+23%;20Q1板块营收256.1亿元/-43.8%,归母净利-15.3亿元/-137%,主要系疫情影响所致。②20Q1年营收增速排序:人服(+15%)>职教(-6%)>餐饮(-27%)>自然景区(-40%)>免税(-44%)>酒店(-47%)>休闲景区(-60%)>出境游(-63%)。

免税:①剔除国旅总社出表影响,19年中国国旅归母扣非净利+20.1%,符合预期;20Q1营收76.4亿元/-44.23%,受Q1机场保底租金影响,归母净利为-1.20亿元/-105.21%,符合市场预期。Q1系全额缴纳租金,不排除未来租金减免谈判空间。②三亚免税店4月份增速估计40%+,叠加同时线上补购政策全面推行+拟增设两家免税店利好频出,待海外疫情拐点出现后,机场免税有望迎来反弹,继续推荐。

职教:①19年中公营收91.76亿元/+47.12%,扣非归母净利17.00亿元/+52.79%,主赛道+新领域多引擎驱动高增;2)20Q1营收12.30亿元/-6.22%,归母扣非净利0.78亿元/-27.83%;疫情主要影响收入确认节奏,下半年预计将陆续确认收入,对全年营收增速影响较小。②2020年国考招录人数大幅增长,公考主赛道有望加速增长;非公业务多品类齐发,依托研发平台及网点高速扩张。疫情就业压力下扩招政策有望促进考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。

休闲景区:①休闲景区板块19全年营收+7.69%环比加速,但受疫情影响,20Q1合计营收-60.34%,短期承压。②宋城受益丽江、桂林及张家界千古情发力,19年景区业绩+18%,20Q1受疫情影响千古情停业短期承压,静待Q2-3政策或解禁下的基本面环比修复,中长期第二轮千古情扩张建设进度不变;中青旅双镇和天目湖户外景区部分已在3月率先限额营业,短期继续看好五一节后客流的改善修复。

餐饮:①餐饮板块19全年营收+43.7%,归母净利+23.2%,高增主要系海底捞及九毛九快速展店扩张推动,2020年Q1虽受疫情影响同店承压,但对全年门店建设及开业影响小,继续核心看好龙头展店的主线逻辑。②根据公开业绩交流会,海底捞4月上旬门店翻台率恢复至3次/天,并计划Q2末门店营收恢复至同期的80~90%;太二酸菜鱼4月中旬门店已恢复到疫情前的95%-100%,全年维持80家展店计划不变。

人力资源:①科锐19年归母净利1.52亿元/+29.38%,增速略超快报;20Q1营收环比放缓系疫情期间猎头与RPO放缓拖累,但灵工主业仍实现较高增长推动;人瑞19年经调整归母净利1.34亿元/+98.3%,高增符合预期。②根据公开业绩交流会,疫情期间企业对灵活用工的认知和接受度环比提升,且截止20Q1末科锐和人瑞的外派灵活用工人数环比19Q4末已分别实现环比提升和持平,中期看国内失业压力加大和企业对用人成本优化意愿提升下,灵活用工行业需求或有望加大释放。

酒店:①锦江和首旅19Q4同店RevPAR分别-3.4%和-5.1%,环比19Q3均略有改善,叠加龙头进一步对内控费和市场化改革推动,其19年扣非业绩分别同增21%和18%,均好于预期。20Q1受疫情影响两标的同店RevPAR下降48%和63%,短期承压;但锦江20Q1持续控费,亏损情况好于预期。②根据公开业绩交流会,锦江4月上旬国内入住率已恢复至40~50%,2020年维持1600家毛开店计划不变;首旅4月下旬入住率已恢复至65%,全年计划展店800~1000家环比19年加速;中期继续看好单体酒店疫情影响下在2021~22年加速品牌化和连锁化下的成长加速红利。

继续推荐社服两大主线:1)经营拐点优质龙头组合:中国国旅、宋城演艺+天目湖,锦江+首旅、九毛九+海底捞+广州酒家等。2)就业类服务业逆周期组合:就业压力加大下,职教培训和灵活用工需求有望提升,利好龙头中公+科锐+人瑞。

风险提示:宏观经济放缓、疫情或天气等不可控因素影响、外延扩张不及预期等。