非银金融行业周报：创业板注册制推进，资本市场改革持续深化

投资要点

核心观点:国内疫情控制效果良好,宏观经济主线转向复工复产,同时货币政策配合释放流动性,预计国内经济将继续回暖。券商方面,政策利好再现,制度变革的推动效应尚处前期阶段,券商生存环境优化,叠加估值仍然偏低,板块性机会值得关注;保险方面,一季度负债端受疫情冲击明显,目前国内疫情基本受控、各地逐渐复工,叠加疫情激发消费者保险需求,健康险仍将维持高增长态势,预计二季度负债端将有明显回暖;信托方面,监管依旧保持相对严格,房地产信托发行规模环比-32%。综上,我们认为疫情负面影响逐渐出清,在积极的政策刺激下非银各子板块有望平稳回升,个股方面重点推荐:【东方财富】、【中信证券】、【华泰证券】、【中国财险】、【中国太保】、【中国人寿】、【中国平安】。

券商:创业板注册制改革推进,资本市场改革深化。1)4月27日,《创业板改革并试点注册制总体实施方案》审议通过,将实施以“信息披露”为核心的股票发行注册制,提高透明度和真实性;后续与注册制相关的政策和制度也将更加丰富,资本市场改革进一步深化,预期将更加利好头部券商。2)4月30日,《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》发布,同时《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》公开征求意见,明确了基础设施REITs试点的基本原则、试点项目要求和试点工作安排,为后续不动产投融资体制改革先行探路。3)4月28日,精选层挂牌受理和审查工作启动,股转系统正式受理观典防务等四家公司公开发行申请,首批公司或将于三季度正式登陆精选层。4)中短期来看,政策支持+疫情影响有限,贝塔属性凸显;长期来看,资本市场改革有序推进,产业政策放松引导券商转型发展,推动行业长期阿尔法提升;制度变革的推动效应目前尚处于前期阶段,在券商生存环境优化的大趋势下,龙头券商受益改革红利,目前估值仍偏低,板块性机会值得关注。重点推荐【东方财富】、【中信证券】、【华泰证券】,建议关注【中金公司】。

保险:疫情影响下一季度业绩承压,预计全面复工后负债端将迎来改善。1)上市险企相继发布2020年一季报,平安、国寿、太保、新华、人保分别实现归母净利润同比-42.7%、-34.4%、+53.1%、+37.7%、+19.9%;寿险方面,负债端受疫情影响明显,平安、太保新单增速均大幅下滑,国寿受益“开门红”红利保持高增,新华在银保渠道的强劲增长下新单保费高增+136%;资产端,太保及时兑现投资收益,驱动净利润高增;产险方面,非车险仍然是主要驱动因素。2)银保监会公布3月保险业经营情况:国内疫情控制效果良好,各地逐渐复工,产寿险保费环比均显著改善,其中人身险3月单月原保费3812亿元,同比+4.49%,环比+75.09%,健康险3月单月原保费1099亿元,同比+20.88%,环比+82.82%;产险3月单月原保费1116亿元,同比+7.69%,环比+118.77%;3月末行业投资资产规模19.43万亿元,较年初+4.85%。3)一季度,负债端受疫情冲击较大,但从目前保费数据看已有显著改善,长期来看居民保险保障意识将有所提升,仍然看好行业长期增长路径和空间;利率下行周期,准备金及资产再配置均会有一定负面压力,但当前股价已经充分反映此悲观预期;另外,财险负债久期远小于寿险,对利率敏感度较低,因此从利率维度出发,财险优于寿险;长期看行业仍将保持稳健增长,且当前估值处于低位,配置价值显著;个股层面,重点推荐【中国财险】、【中国太保】、【中国人寿】、【中国平安】。

风险提示:1)股市进一步调整;2)受海外疫情影响市场交易活跃度下降;3)监管趋严;4)长端利率下行超预期。