证券行业2019年报&2020年一季报业绩综述：自营带动业绩，把握政策红利下板块投资机会

证券行业β属性凸显,头部券商抗周期能力更强 凸显,头部券商抗周期能力更强

(1)2019年市场回暖,自营业务收入大增 97.52%带动行业营收及净利润双高增,行业杠杆率提升,ROE6.19%,为近四年来首次回升;

(2)2020Q1归母净利润较去年同期下降 19.21%,主要与疫情影响下市场波动加大导致自营业务表现欠佳有关,其他业务表现依旧亮眼;

(3)行业β属性主要来自于自营业务,头部券商自营注重控制风险敞口,偏好非方向性投资,风格稳健,抗周期能力更强。

中介类业务谋求发展和转型,资本类业务打开成长空间

(1)经纪业务:交易活跃度提升带动收入增长,2019、2020Q1经纪收入同比增长 19%、37%,佣金率仍呈下行趋势(2020Q1行业佣金率降至万 2.78),亟需向财富管理转型;

(2)投行业务:2019科创板开板带动 IPO 规模大幅提升,2019、2020Q1投行收入同比增长 22%、16%,创业板注册制试点、再融资松绑等政策红利有望推动股权承销实现快速增长;

(3)资管业务:《资管新规》推动券商资管规模有序压缩,集合资管规模筑底回升,收入质量逐渐提高;

(4)信用业务:两融规模稳步提升,股质规模持续收缩,建立科创板市场化转融券制度以来,融券业务成券商信用业务重要发展方向;

(5)自营业务:股市波动带动 2019年投资收入同比增长 93%、2020Q1投资收入同比降低 42%,市场波动加大考验券商的主动管理能力和资产配置能力。

资本市场深化 改革 ,政策红利持续 政策红利持续2019年以来,资本市场改革持续推进,金融监管进入新一轮放松周期,有助于券商拓宽业务边界,推动行业长期阿尔法提升:

(1)投行:科创板运行平稳,再融资和并购重组松绑,创业板注册制启动,利好股权业务发展;

(2)两融:随着取消最低维持担保比例、扩大融资融券标的股票数量以及允许公募基金将科创板认配股票用于转融通出借,预计两融规模中枢还将上移,融券业务规模有望提升;

(3)衍生品:随着期权扩容,权益衍生品有助于券商完善产品线,有效提高杠杆水平。

投资建议短期来看,疫情在全球的蔓延仍未得到有效控制,经济下行压力加大推升市场避险情绪,市场行情波动加大了券商基本面与估值的不确定性。长期来看,证券行业在资本市场中的地位提升明显,享有优于其他金融子行业的政策面利好,有助于推动 ROE 中枢提升,对板块形成长期估值支撑。在流动性支持+政策呵护下我们维持对行业的长期看好,龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的资本实力,在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值,推荐中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)。

风险提示:政策推进进展不及预期;疫情对经济以及市场行情的负面影响超预期