祁连山：区域需求旺盛，业绩有望超预期

一季度业绩超预期:20年Q1,甘肃水泥均价356元(含税),较19年均价上涨4元,青海水泥均价371元(含税),较19年均价上涨1元。由于Q1是西北传统需求淡季,因此我们判断,收入下降主要与疫情影响有关。从三项费用率看,销售费用率7.52%,同比增加1.27个百分点,主要是受疫情对物流影响所致;管理费用率17.47%,同比减少5.1个百分点,符合我们对于公司管理费用见顶的判断;财务费用率0.74%,同比减少1.6个百分点,主要与负债率下降有关。由于Q1是传统淡季且受疫情影响,公司扣非后净利润为12年来首次在Q1实现盈利,公司业绩超出预期。

甘肃需求旺盛,水泥价格持续上涨:据数字水泥网报道,20年4月29日,兰州和白银部分水泥企业开始第二轮提价,幅度30-50元/吨。按照20年4月28日甘肃水泥均价(含税)384元计算,涨幅7.8%-13%。19年甘肃省水泥价格上调三次,8月最后一次调高后,价格一直保持到年底。由于重大工程需求旺盛,天水中材水泥已经开始停止M32.5袋装水泥(主要用于家装和农村市场)销售,以保证重大工程需要。

基建活动旺盛,甘青需求有保证:20年甘肃省重大项目同比增加7个,年度投资额增长33%,交运领域投资增速加快0.37个百分点,铁路营运里程复合增速6.5%、且具有持续性。未来五年,青海基建投资复合增速10%。在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,甘青区域农村市场和房地产市场需求也有望保持快速增长。此外,总投资额656亿元的白龙江引水工程,已经进入可研招标阶段,“十四五”期间有望提振区域水泥需求。

盈利调整与投资建议

我们将20年公司水泥售价涨幅从3%调高至7%,预计公司20-22年归母净利润17.59/20.12/21.62亿元,较上次预测上调14/13/12%。假设行业20年平均市盈率维持在当前的9.4倍,按照公司20年EPS2.27元计算,同步上调公司目标价至21.34元(上调14%)的目标价。维持“买入”评级。

风险提示

经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。