国投电力公司年报点评：水火互补显韧性，2020年暂未规划发行GDR等股权融资

2019年归母净利同比增长8.97%,拟每股派息0.2453元、股息率3.2%

公司近日披露年报,2019年营业收入424.33亿元,同比增长3.47%;营业成本258.52亿元,同比增长5.78%。实现归属于上市公司股东的净利润47.55亿元,同比增长8.97%;基本每股收益0.6705元,同比增长7.18%。

报告期末资产负债率66.89%,较上年期末降低1.31个百分点。拟每股派息0.2453元,分红比例35%,对应最新收盘价的股息率为3.2%。

火电电量大增11.49%,水电电价降幅较大

2019年,公司境内控股企业累计完成发电量1621.42亿千瓦时,同比增加6.94%。水电发电量同比增加2.37%,其中雅砻江水电同比增加0.83%;火电电量同比增加11.49%;新能源发电量增长迅速,风电同比提高31%,光伏同比提高98%。

电价方面,2019年公司境内控股企业平均上网电价0.299元/千瓦时,与去年同期相比下降5.05%。水电电价同比降低9.7%,其中雅砻江水电同比下降9.1%;火电电价同比下降3.92%。考虑到增值税调整的影响,火电税后电价降幅较小,水电税后电价降幅仍较大。随着电力体制改革的逐步推进,部分省区市场化交易电量种类不断增加、规模不断加大,同时受结算价格及结算周期影响,各电厂上网电价有所波动。公司2019年市场化电量占比为37%,同比增加8个百分点,规模可观但尚有提升空间。预计2020年公司整体电价水平仍有下降风险,但降幅有望显著收窄。

煤价走弱提振火电表现,有效平滑水电业绩波动

2019年,火电实现收入212.8亿元,较2018年增加17.6亿元,增长8.99%,主要原因:一是北疆二期2019年发挥效力;二是甘肃省外送电量增加,火电机组利用小时同比增加较多;三是广西、新疆区域社会用电量增速较快,火电机组利用小时数增加。水电实现收入185.4亿元,较2018年减少11.2亿元,减少5.70%,主要原因:雅砻江水电市场化减收金额和辅助服务分摊费用增加,导致平均电价下降。

随着动力煤价持续走弱,公司火电业绩走强,有效对冲了水电板块的下滑,体现了公司水火互补的韧性。我们判断公司2019年单位燃料成本同比下降至少5%,而2020年动力煤在需求偏弱、供给逐步释放的背景下预计仍将维持跌势。随着低效火电资产的置出(19年仍未出表的靖远、伊犁项目依旧显著亏损),公司火电资产质量显著提升,叠加动力煤价格中枢趋势性下移,公司火电板块业绩弹性值得期待。

公司披露2020年融资计划:无股权融资,未考虑安排GDR发行

公司披露了2020年的融资计划:境内,计划融资总额67亿元,计划通过公开发行公司债、可续期公司债、超短期融资券等债券满足资金需求,或向金融机构借款解决。境外,全资子公司计划境外融资总额1亿美元和1.2亿欧元,计划通过融实国际控股有限公司及其子公司和金融机构贷款解决。融资方式上,计划中暂未考虑发行GDR等股权融资途径。

盈利预测:维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为51.72、53.96、56.77亿元,对应EPS为0.76、0.80、0.84元/股。

风险提示:用电需求不足,来水不及预期,煤价下降不及预期,电价超预期下降。