中公教育:职业教育行业领头雁

公司多年来保持高速增长,已成为招录行业绝对龙头。近5年来,公司收入复合增速高达45.19%,归母净利润复合增速高达104.67%,2019年实现收入91.76亿元,归母净利润18.05亿元。公司年均培训学生人次超过320万人,旗下网点1104个,覆盖319个地级市。

产品力卓越,供给创造需求。我们的测算发现参加培训确实可以提高“成公”的概率。

但是招录辅导行业不同于传统教育行业,产品力更重要。公司在继协议班产品奠定龙头格局后,产品不断迭代更新。2020年主打新品——理享学,实现了0元上课,上岸付款的极致服务体验,预计将进一步打开市场。

研发能力突出,运营效率高。公司研发费用投入长期维持在7%以上,2019年研发支出6.98亿元,教研团队人数达2051人。在强大的教研团队支持下,公司建立了“实时态势感知”平台,经营效率显著提升,管理费用、销售费用较2015年合计下降超过12个百分点。

招录市场加速扩容,主业增速无虞。最近5年体制内单位平均工资同私营单位平均工资比不断扩大,客观上提高了参加招考培训的相对回报率。从中公的数据来看,工资比最大的东北地区也是收入贡献最大、增速最快的地区。按照工资比目前的扩大速度,招录市场扩容速度将远超市场预期,加速进入“协议班时代”。

顺利开拓第二、第三战场,开启千亿市场空间。公司盈利能力、成长能力、运营效率不逊于其他教育领域龙头,而在新进入的学历提升、职业技能培训市场上,具有切入难度小、获客成本低、运营效率高三大独特优势。2019年新领域拓展成果斐然,综合培训业务收入达到16.14亿元,同比增长75%。

首次覆盖,给予“增持评级”。基于公司同心多角战略顺利落地的假设,我们预测公司2020-2022年营业收入分别为131.00亿元、180.47亿元、238.05亿元,同比增速分别为42.8%、37.8%、31.9%;实现归母净利润分别为27.28亿元、40.17亿元、56.18亿元,同比增长51.2%、47.2%、39.9%。通过FCFF模型和相对估值比较,我们认为公司合理价格在27.3-31.5元之间。

风险提示:新冠疫情恶化;培训行业政策变化;新品类扩张失败;招录人数下降。