双汇发展：一季度肉制品业务盈利提升明显

事件:公司公布2020年一季报,Q1实现收入175.92亿元,同比增长46.91%;归母净利润14.65亿元,同比增长13.82%,EPS为0.44元,ROE为8.5%。

屠宰业务:屠宰量受猪价上涨影响而降低,头均利润保持较高水平。一季度国内猪价大幅上涨,平均生猪价格达到36.2元/kg,同比增长171.2%,全国生猪出栏量下降,同时生猪运输也因为疫情原因在年后受到了一定的影响,因此公司一季度屠宰量的下滑比较明显,2020Q1总计屠宰166.5万头,同比下降64.8%。但因为进口量的增加,Q1头均利润达到245.58元,同比大幅增长116.57%,继续保持在较高水平。一季度屠宰业务实现营业利润4.09亿元,屠宰营业利润率为3.51%,同比下降了4.14pct,可以看到,猪价上涨对公司屠宰业务利润短期内的影响是比较大的。

肉制品业务:肉制品吨价大幅提升,盈利能力增强。2020Q1肉制品收入66.43亿元,同比增长13.3%,其中肉制品销量35.85万吨,同比下降7.5%。平均吨价1.85万,同比提升22.5%;吨利润3769元/吨,同比大幅提高了50.8%。公司在去年下半年进行了6次提价,投放的新品如辣吗辣、金品王都获得了市场的积极反馈,肉制品的产品结构得到了优化,而在疫情期间消费者对火腿肠等产品的价格敏感度下降,使得公司高端产品的单季度占比更高,因此一季度肉制品板块实现了利润的超预期。

期间费用率下降,单季度净利率受成本影响下降2.4pct。2020Q1公司综合毛利率下降4.1pct至17.0%。费用方面,销售费用率为3.4%,同比下降2pct;管理费用率为1.6%,同比下降0.6pct;财务费用率为0.1%,同比持平,期间费用率合计下降2.7pct。受成本上涨影响,归母净利率下降2.4pct至8.3%。

盈利预测与评级:预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为23.6X/20.9X/18.6X,猪价上涨背景下,公司盈利能力保持稳定,上调目标价至48.53元,维持“买入”评级。

风险提示:成本压力加大,食品安全风险。