春秋航空公司动态点评：低成本模式穿越周期，抗风险能力逐步体现

事件:2019年公司实现营业收入148.03亿元,同比增长12.88%;净利润18.41亿元,同比增长22.5%;扣非净利润15.88亿元,同比增长30.42%。

经营数据表现稳健,国内座收逆势上行。经营数据层面公司完成旅客运输量2239.25万人次,同比增长14.7%;RPK较去年同期增长14.44%,其中国内、国际、地区分别增长11.10%、21.99%与14.73%;ASK同比增长12.17%,其中国内、国际、地区分别增长9.96%、16.51%与14.73%,整体客座率为90.81%,同比上升1.8个百分点。公司收益管理政策与低成本航空天然价差带来了一定的票价韧性,在宏观经济下行带来行业票价水平普遍向下时全年座收水平为0.36元,仅较去年同期小幅下降1.4个百分点,且下滑主要系国际线下滑,国内航线座收同比提升0.6%。飞机运营效率层面仍保持了较高水准,日利用小时数达到11.24小时,机队规模扩充至93架,航线数达到210条,民营航空的运营效率与成长性已经体现。

费用控制异常出色,低成本模式穿越周期。成本端公司单位营业成本0.30元,较去年同期下降1.3%,考虑到起降费增加实际成本控制更加出色,主要系油价下降与单位油耗节约所致。费用控制方面,公司单位销售费用下降10.4%,单位管理费用下降19.7%。除了出色的成本费用控制,低成本模式带来的外部因素低敏感与高资产运营效率也有助于公司穿越周期。

当前油价波动10%影响公司利润总额4.2亿元,且公司一直保持汇率中性策略,外部因素对公司影响较同行更小。而公司较高的飞机使用效率与较低的单位成本使得公司盈亏平衡点远低于同行,在疫情导致行业整体停飞现状下有望率先实现复飞。一季度公司经营数据显著好于行业,在恶劣的外部条件下仅录得2.27亿元的亏损,低成本模式穿越周期能力得到验证。

盈利预测:我们预计2020-2022年实现利润3.63亿元、22.05亿元与26.41亿元,对应当前股价的PE为87.19、14.35和11.99倍,短期疫情影响不改长期价值,低成本模式助力公司穿越周期,上调至“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情持续时间超预期,需求恢复不及预期。