光明乳业2020年一季报点评：疫情影响短期承压，人事变动值得期待

业务受疫情影响短期承压,但整体表现仍有韧性

2020Q1公司营收同比减少5.84%,主要是因为疫情对公司生产经营的影响。1)分产品看,液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营收27.83/18.33/3.44亿元,同比变动-8.92%/+6.83%/-31.22%。其他乳制品主要为新莱特生产的婴幼儿奶粉,作为必需品受疫情影响较小。牧业产品收入减少系农牧产品贸易收入减少所致。2)分地区看,上海/外地/境外业务分别实现营收14.08/22.78/14.18亿元,同比变动+2.03%/-20.52%/+21.20%,处于公司区域聚焦战略中心的上海在疫情冲击下实现小幅增长,而外地业务出现明显下滑,海外业务受疫情影响较小。3)分渠道看,直营/经销商分别实现营收14.60/35.91亿元,同比变动+6.28%/-7.14%。

毛利率基本持平,期间费用率上升

公司的综合毛利率同比+0.37pct至32.6%,与去年同期基本持平。2020Q1公司归母净利润同比减少45.35%,下滑速度远超营收,主要是因为期间费用增加。公司第一季度期间费用率同比+3.7pct至29.92%,出现明显的上升。其中销售费用率为26.43%,同比变动+5.5pctpct,管理费用率为2.91%,同比-0.44pct,财务费用率为0.58%,同比+0.19pct。

新团队强势组建,公司前景值得期待

据公司公告,聘原副总经理罗海先生为公司总经理,原市场总监陆骏飞先生为副总经理。我们认为新团队的强势组建有助于进一步激发公司活力,强化市场机制。同时稳固公司在华东地区的龙头地位、提高公司核心竞争力。

维持“增持”评级

考虑到疫情对公司的冲击,我们调低2020年EPS预测至0.38元,依旧看好公司中长期潜力,调高2021年EPS预测至0.52元,并引入2022年EPS预测0.61元。我们继续期待公司在基地市场的表现,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,新品拓展不及预期,食品安全问题。