天目湖:疫情影响短期业绩,新建项目有望下半年落地

事件:

2019年年报,2019年公司实现营收 5.03亿/+2.81%,归母净利润 1.24亿/+19.87%,扣非后归母净利润 1.21亿/+29.57%,非经常性损益 226万主要来自于政府补助。Q4单季实现营收 1.16亿元 /-4.72%,归母净利 877万元/+2.04%,扣非归母净利 872万元/+178.22%。2020年一季, 报,2020Q1公司实现营收 2114万/-76.20%,归母净利润-2640万/-275.98%,扣非后归母净利润-2858万/-292.83%,非经常性损益 218万主要来自于政府补助。

点评:

成本费用下降,盈利能力提升。收入端:2019年景区/温泉/酒店/旅行社业务分别实现营收 3.16亿/0.53亿/0.95亿/0.13亿,分别同增3.35%/-4.25%/0.74%/2.68%;景区业务中山水园/南山竹海/水世界分别实现营收 1.65亿/1.35亿/0.16亿,分别同增 3.13%/4.63%/-4.54%。费 费: 用 率 : 2019年 销售 费 用率 为 13.85%/-0.80pct, 管理 费 用率 为15.22%/+0.22pct,财务费用率为-1.43%/-2.68pct。 盈利能力:2019年公司综合毛利率为 64.19%/+2.09pct,归母净利率为 22.14%/+1.05pct。

投资逻辑:短期看竹溪谷、索道项目运营,第一个异地复制项目落 地;

中期看可转债项目运营(温泉一期改造,南山小寨二期);长期看多个“一站式目的地”异地复制项目贡献业绩 。疫情对公司短期业绩影响较大,但公司作为国内稀缺的民营休闲景区龙头,管理团队经验丰富,未来目标明确,温泉二期/索道/第一个异地扩张项目都有望在今年落地。预计公司 2020-2022年营收分别为 4.14亿/6.29亿/6.85亿,归母净利润分别为 6170万/1.71亿/2.00亿,对应 PE 分别为 46倍/17倍/14倍,对应 2021年估值处于历史底部区域,维持“增持”评级。

: 风险提示:疫情反复风险,项目进展不及预期,景区门票降价风险。