4月地方债观察：起跳前的下蹲

前期财政部已分两次提前下达 2020年部分新增地方政府债务限额 18480亿元,在 1-2月放量发行 12229.86亿元地方债后,3月开始地方债发行规模显著回落,4月较上月又有下降。

4月地方债共发行 2867.60亿元,其中一般债发行 1667.51亿元(新增509.06亿、再融资 1158.45亿)、专项债发行 1200.09亿元(新增 692.68亿、再融资 507.41亿)。

1-4月累计发行地方政府债券 18972.69亿元,其中新增债券 16625.58亿元,占提前下达额度的 89.97%,包括一般债券 5104.04亿元,完成提前下达额度的 91.47%;专项债券 11521.54亿元,完成提前下达额度的89.31%;剩余均为再融资债券,发行规模为 2347.11亿元。

随着地方政府债券发行规模接近前两批提前下达限额,财政部拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,力争 5月底发行完毕,确保早发行、早使用、早见效,尽快形成对经济的拉动作用。因此,预计 5月份地方债将放量发行。

从地域分布上看,4月共有 17个省级行政区发行地方债,其中江苏、内蒙、山东三省(自治区)发行规模位列前三。发行期限方面,4月地方债发行仍以 10年期(含)以上为主,但 5年期发行占比有所提升,平均发行期限较 3月略有上升。资金用途方面,新增专项债资金多投向收费公路、基础设施建设、公用事业等。

4月专项债用作资本金项目数量继续减少,所涉及的 2个项目“专项债作资本金规模/项目总投资”比例均低于 10%,且由于专项债用于资本金整体规模下降,专项债用作资本金对基建投资的撬动作用十分有限。

资金成本方面,4月地方债发行利率整体延续下行趋势,5年期、10年期地方债融资成本均创 2019年以来新低。

第三批专项债额度的提前下达后,将新增一万亿专项债的额度,根据 5月底发行完毕的要求看,预计 5月将迎来地方债发行的高峰。地方债的放量发行,可能会对债市流动性造成阶段性冲击,预计央行会通过公开市场操作等方式予以对冲。随着地方债的大量发行并投入使用,也会对基建投资的资金来源起到较为积极的作用,预计二季度的基建投资增速将快速回升,长端利率的波动程度或会加大。

风险提示:1)新冠肺炎疫情扩散超预期;2)项目收益债资金投向分类不合理;3)专项债做项目资本金统计有遗漏。