历史上违约的信用债处置结果如何?

2014年超日债首次违约以来,至 2020年 4月 30日,我国共有 593只债券违约(含技术性违约),涉及主体 161家,金额 5118.2亿元。

违约主要集中于产业债,仅三只城投债涉及技术性违约或兑付展期,分别为 14新密财源债(技术性违约)、17兵团六师 SCP001(技术性违约)和 16呼经开 PPN001(展期)。其中公募债违约集中于商业贸易、采掘和建筑装饰行业,占比 18.0%、11.8%、10.6%;私募债违约集中于计算机、建筑装饰、商业贸易行业,占比 18.5%、18.4%、9.1%。

信用债违约后如何处置?债券违约后的处置方法包括诉讼和非诉讼两类,其中诉讼方式主要包括求偿诉讼和破产诉讼,非诉方式包含协商自筹资金、处置抵押物及向担保人求偿、债务重组等。 债券违约后, 处置的一般流程是,

(1)债券实质违约后,债券持有人可向法院或仲裁机构提起诉讼或仲裁,申请资产保全;同时,与发行人协商,争取优先通过耗时更短、成本更低的非诉方式求偿。

(2)如果协商顺利,通过非诉方式获得偿付;如协商不顺利,通过求偿诉讼或破产诉讼进一步追偿。 信用债违约处置中,债券受托管理人是核心协调机构,持有人会议是重要的投资者保护机制之一。

历史上违约的信用债处置结果如何?考虑到私募债信息披露不完全,本文以公募债为样本分析。总体来看,截至 2019年 4月 30日,中国共有 360只公募债涉及违约,违约规模合计 3570.3亿元(不含技术性违约),违约债券偿付本金(不含技术性违约)合计 372.5亿元,整体回收率约为 9.9%(整体法,包含未披露偿付信息的样本,剔除未披露偿付信息样本为 14.2%)。总体来看,国企回收率高于民企,银行间债券回收率高于交易所债券。

分处置方式来看, 自筹资金偿付耗时最短、回收率最高;破产诉讼耗。 时最长、回收率最低。

(1)54期公募违约债券通过自筹资金的方式偿还,平均兑付周期 2.0个月,回收率 37.6%,代表主体包括天威英利(处置资产)、川煤(政府支持)、博源(AMC 代偿)、胜通(引入重整投资人)等。

(2)60期公募债券通过债务重组求偿,平均兑付周期7.7个月,回收率 17.9%,代表主体包括珠海中富(延期、追加担保)、二重集团(债务转移)、内蒙古奈伦集团(延期)、新疆金特钢铁(打折)和中钢集团(延期)等。

(3)60期债券通过破产诉讼求偿,平均兑付周期 8.9个月,偿付率 4.5%,代表主体包括超日、天威、东特钢、大连机场、丹东港、富贵鸟等。

风险提示: 数据统计不完全等