上港集团2020年一季报点评：20Q1归母净利16.67亿元，投资收益成为“压舱石”

报告导读上港集团2020年Q1实现营收53.99亿元,同比下降33.83%,实现归母净利润16.67亿元,同比下降13.30%,扣非归母净利润15.60亿元,同比下降16.06%。业绩基本符合预期。

投资要点20Q1集装箱吞吐量下降10.37%,带动营收下降33.83%新冠疫情影响外贸,集装箱业务受拖累。交通运输部公布数据显示,受新冠疫情影响,2020年Q1全国港口集装箱吞吐量同比下跌8.5%。在此背景下,2020年1-3月,公司集装箱吞吐量单月同比分别下降4.00%、19.58%、9.97%,3月降幅收窄。2020年Q1集装箱总吞吐量为933万TEU,同比降低10.37%。

内部传导联动,港口物流加大营收降幅。2020年Q1集装箱吞吐量下降,直接拖累港区内相配套的港口物流业务表现。2019年,港口物流业务营收规模约为集装箱业务1.5倍,二者合计占总营收约7成。上述两项业务业绩下滑叠加影响下,2020年Q1公司营收为53.99亿元,同比下降33.83%。

毛利率提升4.68pct至34.41%,扣非归母降幅好于营收2020年Q1公司毛利率提升4.68个百分点至34.41%,我们认为主要受收入结构变动所致。受出口箱吞吐量减少影响,关联港口物流业务营收占比降低,而港口物流业务2019全年毛利率仅为7.91%,。低毛利率业务叠加营收占比下降,带动总成本下降,提升2020年Q1整体毛利率,从而实现扣非归母净利润降幅大大窄于营收降幅。

受益参股银行20Q1稳健业绩,投资板块收益微降4.82%参股银行业绩好于预期,录得收益12.44亿元。与2020年Q1全国经济数据相比,各上市银行业绩普遍好于市场预期。公司参股邮储银行、上海银行一季度业绩保持稳健增长,分别实现净利润200.94亿元、52.37亿元,同比增长8.50%、8.39%。截至2019年底,公司分别持有上述两家银行4.02%、8.30%股权,按权益法测算,公司分别获得投资收益8.08亿元、4.35亿元,合计12.43亿元。

其他控股参股公司业绩欠佳,拖累投资总收益。2020年Q1公司实现投资收益10.71亿元,同比降低4.82%,全部来自联营及合营企业。抛开参股两家银行投资收益贡献,其他联营及合营企业实现投资收益为-1.72亿元。

在建房地产项目稳步推进,持续去化,料将贡献可观收益截至2019年底,公司尚有两处房地产非股权投资项目,分别为上海长滩项目和军工路项目。上海长滩项目累计投入155.08亿元,完成投资计划83.6%,2019全年录得投资收益5.18亿元。项目5#、6#、7#地块去化率为45.22%;军工路项目累计投入68.08亿元,完成投资计划69.9%。年内随着上述两个项目陆续去化,房地产板块料将增厚全年业绩。

国内全面复工复产,建议关注20Q2、Q3集装箱吞吐量2020年Q2、Q3,在国内新冠疫情基本结束,全面推进复工复产背景下,我们建议关注外贸及进出口情况,以及公司集装箱吞吐量变动情况。2020年3月24日,公司与宁波舟山港签订战略合作协议,公司将作为战略投资者入股宁波舟山港,预计公司未来将与宁波舟山港协同发展,形成优势互补,共同推动长江上下游区域一体化发展。剔除新冠疫情影响,受益于长三角一体化发展战略,我们长期看好上港集团集装箱业务发展。

盈利预测及估值考虑新冠疫情影响,在保守测算的情况下,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为86.90亿元、100.92亿元、108.38亿元,对应现股价PE分别为11.0倍、9.5倍、8.8倍。考虑公司未来将持续深化实施长江战略、东北亚战略和国际化战略,保持港口主业持续健康发展,且多元化投资业务预计将保持稳健增长,给予“增持”评级。

风险提示:新冠疫情持续时间超预期;吞吐量不及预期;房地产去化不及预期。