东方航空：转场大兴利好长期发展，短期亏损尚未见底

事项:公司发布2020年一季报:Q1实现营业收入154.54亿元,同比减少48.58%,归母净利润-39.33亿元,同比减少296.06%,扣非净利润为-40.46亿元,同比减少309.10%。

平安观点: 客运低谷已现,国内航线复苏领跑:受疫情影响,2020年Q1公司ASK、RPK、载运人次同比分别减少44.35%、54.38%和57.06%,客座率为67.77%,同比减少14.89个百分点。其中,3月份国内航线实现旅客载运211.5万人次,同比减少76.18%,3月份国际和港澳台航线受政策限制同比减少均超过90%。

疫情对业绩有较大冲击:受运输量下滑影响,公司一季度经营净现金流量为-61.26亿元,同比下降214.83%。

融资能力强,现金充足:2019年Q1公司筹资活动收到现金273.97亿元,筹资活动净现金流量为131.86亿元,期末公司拥有货币资金70.44亿元。

发力航空货运,降低公司损失:受疫情期间医疗和抗疫物资需求较旺盛影响,公司主动将6架A330客机进行货运改装,扩展货运业务收入,一季度公司货邮载运率达到32.99%,同比增加5.17个百分点。

转场大兴,发展北京枢纽:4月26日公司配合大兴机场进行第三批飞机转场工作,本次转场完成后,公司及其控股子公司将执行大兴机场40%的航班量,航线网络覆盖国内大部分地区,正式开启北京枢纽的建设。

投资建议:疫情目前尚未结束,由于国际航线的管制和旅客出行意愿的降低,预计公司业绩还将持续受到负面影响,我们下调20/21年公司EPS 预测下调至-0.59元、0.16元(20/21年前值为0.46元、0.54元),新增22年EPS 预测为0.21元,对应PE 分别为-7.4、28.1、20.7。疫情不会影响我国航空运输行业长期保持增长的发展趋势,公司作为我国三大国有航空集团之一,行业地位和市场份额长期稳定,能够持续从行业发展中获利,而且随着公司在大兴机场航线网络的逐步完善,公司有望从北京市场获得较好收益。同时,当前股价已经反映疫情对公司业绩的短期影响,随着疫情逐步缓解,公司将有估值修复的机会。维持“推荐”评级。

风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。