中国国航：国内航线复苏，现金充裕，有较强抗风险能力

投资要点

事项:公司发布2020年一季报:Q1实现营业收入172.56亿元,同比减少46.99%,归母净利润-48.05亿元,同比减少276.48%,扣非净利润为-48.83亿元,同比减少284.24%。

平安观点:n国内航线客运市场复苏明显:受疫情影响,2020年Q1公司ASK、RPK、载运人次同比分别减少42.2%、51.8%和51.8%,客座率为67.8%,同比减少13.6个百分点。其中,3月份国内航线实现旅客载运276.6万人次,同比减少63.3%,环比增长120.3%,3月份国际和港澳台航线受政策限制环比分别减少52.6%和67.3%。n联营企业亏损影响公司业绩:一季度公司联营企业受疫情影响出现明显亏损,导致公司投资收益为-12.38亿元,同比减少近500%。n融资能力较强,现金充足:为应对疫情冲击,公司积极拓展融资渠道,一季度分别增加131.1亿元短期借款和26.5亿元短期融资债券,一季度末公司货币资金112.0亿元,能够应对疫情带来的负面冲击。

投资建议:疫情目前尚未结束,预计公司业绩还将持续受到负面影响,我们下调20/21年公司EPS预测,从0.66元、0.80元下调至-0.59元、0.46元,新增22年EPS预测为0.55元,对应PE分别为-11.5、15.0、12.5。

疫情不会影响我国航空运输行业长期保持增长的发展趋势,公司作为我国三大国有航空集团之一,行业地位和市场份额长期稳定,能够持续从行业发展中获利。同时,当前股价已经反映疫情对公司业绩的短期影响,随着疫情逐步缓解,公司将有估值修复的机会。维持“推荐”评级。

风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等