新华保险：新单增、NBV降，投资助增利润

事项:

公司发布2020年一季报,Q1实现归母净利润46亿元(YoY+38%),寿险总保费582亿元(YoY+35%)、总新单220亿元(YoY+136%)。

平安观点:

产品优势+2019年新增人力产能释放+银保趸交重启,20Q1新单较大幅增长。Q1总新单220亿元(YoY+136%),其中,个险新单80亿元(YoY+20%),银保趸交保费111亿元(上年同期为仅100万元)。剔除银保趸交后,Q1总新单仍高达109亿元(YoY+17%),大概率系“开门红”主力产品“惠添富”定价利率较高(4.025%)、易于销售,叠加新人产能释放推动。

疫情影响线下展业,预计业务结构回调导致NBV下滑。Q1十年期及以上新单仅20亿元(YoY-40%)、在剔除银保趸交后的总新单中仅占比18%(YoY-18pct)。具体来看,公司“开门红”主力产品为3年或5年期交短储产品,而3月底方才上线新款终身寿险产品,因此十年期及以上新单负增长主要系2月和3月长期健康险销售受阻,导致Q1的NBVM下滑、NBV负增长。预计公司Q2将聚焦价值,随着代理人产能的逐步释放和费用激励的逐步投放,Q2长期保障险新单销量或将环比改善。

手续费率稳定、投资加码,归母净利润逆势增长38%。1)公司个险新单实现较大幅增长,主要系佣金率较低的短储产品推动,因此手续费及佣金支出基本同比持平(仅48亿元)。2)投资收益与公允价值变动损益共计109亿元(YoY+45%),预计系Q1已兑现部分股票和基金浮盈。3)750天均线下移、新单下滑,保险责任准备金同比增提近220亿元。

部分浮盈兑现,总投资收益率逆势增长。公司20Q1总/综合投资收益率分别5.1%、4.3%,分别同比提升0.9pct、下滑2.3pct。Q1交易性金融资产274亿元,较上年末增加12%;可供出售金融资产4049亿元,较上年末增加5%。我们推断,大概率系公司紧抓战术配置时机、进行波段操作,在高点兑现浮盈,并在市场估值底部加大对高分红、业绩稳健、低估值股票的配置。根据我们此前的测算,中性假设下2020年投资收益率仍达4.5%,并无利差损风险。

投资建议:2019年的队伍扩张为2020年个险新单的修复和增长奠定了较强的人力基础,随着新增人力的产能释放,公司新单有望较快修复。目前股价对应2020-2022年P/EV分别为0.58、0.51、0.45倍,估值处于历史底部,但保障险销售有一定压力、价值增长存在一定不确定性,维持“中性”评级。

风险提示:

1)海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。.2)银保趸交助增规模、但保障险销售不及预期,导致NBV下滑。

3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。