七匹狼:19年业绩小幅增长,20Q1受疫情影响承压

19年业绩小幅增长,20Q1受疫情影响现亏损公司 2019年实现收入 36.23亿元、同比增 3.02%基本符合预期,归母净利润 3.47亿元、同比增 0.29%,扣非归母净利润 2.25亿元、同比增 9.24%,EPS0.46元略好于预期,拟每股派息 0.10元(含税)。归母净利润增速低于收入主要为费用率提升、资产减值损失增加影响。

分单季度来看,19Q1~20Q1收入同比增速分别为 3.13%、12.37%、3.32%、-1.64%、-29.70%,归母净利润分别同比+9.45%、-37.72%、-6.61%、+13.41%、亏损 4205万元。19Q4归母净利润回升主要受益于少数股东收益减少、其他收益增加,20Q1亏损主要为疫情影响销售下滑同时费用较刚性,另外公允价值变动损失和计提资产减值损失增加也有拖累。

19年七匹狼品牌男装线下增长 相对突出 ,针纺、电商为下滑分业务来看,19年服装主业实现收入 34.64亿元、同比增 2.46%,信息技术及服务业收入 2856万元、同比增 67.74%,其他1.31亿元、同比增 9.53%。

服装主业拆分来看:1)七匹狼品牌男装方面 2019年合计收入估计在 23亿多,其中线上收入同比下滑 11%左右、线下增 20%左右,线下收入增长一方面为净开店、同店均有贡献,另一方面为公司整合部分加盟商(类似加盟转直营)、对总体收入贡献提升。2)针纺业务收入 10亿左右、同比下滑 5%左右(主要为线下业务下滑)。3)小品牌方面,Karl Lagerfeld 收入 8269万元、亏损 3248万元,16N 体量较小,收入 5000万左右、处于培育期亦为亏损。

门店数量方面,2019年末总门店数估计在 2100多家,七匹狼品牌占主导、19年净增 100家左右,KL 品牌 19年开店 15家,16N 为净关店。

20Q1受疫情影响,估计各项业务均为下滑。

毛利率 19年提升、20Q1下降,费用率持续 提升,计提增加毛利率:19年同比提升 4.30PCT 至 46.89%,主要为业务结构变化、高毛利率的品牌男装业务占比提升,部分经销业务收归直营,另外增值税率下调也有贡献。19Q1~20Q1单季度毛利率分别为 36.65%(+2.42PCT)、47.78%(+3.20PCT)、49.99%(+9.23PCT)、52.40%(+2.72PCT)、33.54%(-3.11PCT)。

费用率:期间费用率 19年同比提升 4.31PCT 至 29.41%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.23%(+4.32PCT)、7.72%(+0.21PCT)、1.52%(+0.19PCT)、-1.07%(-0.42PCT)。其中销售费用率提升主要为广告宣传费、工资薪金、平台服务费、终端管理费用增加所致。

19Q1~20Q1期间费用率分别同比提升 3.79、3.95、5.19、3.69、4.95PCT,其中主要为销售费用率提升。其他财务指标:1)存货 19年末较 19年初增加 7%至 10.32亿元,存货周转率为 1.93、较 18年的 2.21有所放缓。19年末存货跌价准备 5.08亿元、公司存货跌价准备/存货总额比例近年来持续下降,自 16年末的 57%逐步下降至 19年末的 49%。

20Q1存货较年初减少 11.14%至 9.17亿元、同比增加 9.79%,周转率同比放缓。

2)应收账款 19年末较 19年初减少 1.51%至 4.12亿元。应收账款周转率为 8.72,较 18年的 9.94有所放缓。

20Q1应收账款较年初增加 2.91%、同比减少 2.81%,周转率同比放缓。

3)资产减值损失+信用减值损失 19年同比增 9.78%至 3.51亿元,净增3124万元,主要为存货跌价损失增加(其中存货跌价损失 3.34亿元);20Q1同比增 82.80%增幅较大。

4)投资收益+公允价值变动收益 19年同比减少 7.68%至 1.42亿元,净减少 1181万元;20Q1同比净减少 5018万元至-2132万元、减少 173.87%,主要为公司投资的部分股票公允价值变动导致损失。

5)其他收益 19年同比降 39.38%至 2437万元,净减少 1583万元;20Q1同比减少 51.50%至 146万元。

6)经营活动净现金流 19年同比增 7.54%至 3.28亿元,其中销售商品获得现金同比增 2.04%略低于收入增速,采购商品支付现金同比降 3.51%。

20Q1经营净现金流同比减少 108.66%至-611万元,其中销售商品获得现金同比减少 24.12%,采购商品支付现金同比降 11.21%。

疫情影响短期业绩,关注终端零售恢复进展、现金实力较强我们认为:1)从发展历史来看,近年来公司品牌男装业务呈现逐步复苏,品牌、产品和渠道等改革初现成效。但 20年叠加疫情影响,一方面短期客流承压、未来经济和消费者收入预期暂不明朗,需求端预计短期表现低迷,对公司业绩带来不利影响,需关注疫情结束和宏观经济好转的拐点。2)公司 19年费用率提升幅度较大,关注后续费用管控措施和效果。3)现金较为充裕,19年末账上货币资金+交易性金融资产 33.70亿元,抗风险能力相对较强。

考虑到短期疫情影响下宏观经济和终端零售的恢复仍存不确定性,线上及针纺业务增长存压力,费用和资产减值损失仍存压力,我们下调 20~21年、新增 22年 EPS 为 0.31、0.46、0.52元,对应 20年 PE16倍,PB0.6倍,维持“增持”评级。

风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软、费用等投入超预期、电商和针纺业务增长不及预期。