三花智控:Q1经营好于预期,期待销售恢复

事件:三花智控公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入112.9亿元,YoY+4.2%;实现业绩14.2亿元,YoY+10.0%。折算Q4单季度收入26.7亿元,YoY+3.7%;业绩3.6亿元,YoY+35.7%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.15元(含税),分红占比当期业绩29.1%,按最新收盘价计算股息率0.8%,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2020Q1公司实现收入24.8亿元,YoY-10.7%;实现业绩2.1亿元,YoY-18.3%,其中Q1家电业务收入YoY-13%,业绩YoY-15%;汽车零部件业务收入YoY+7%~8%,业绩YoY-20%(费用投入增加)。我们认为,因2020Q1疫情影响,公司收入下滑,但降幅较小,反映了三花优秀经营能力。我们预计,未来几个季度,随着国内空调旺季到来、新能源汽车订单交付,公司业绩或改善。

主营结构改善,Q4盈利能力提升:结合以下因素,我们判断,产品结构的优化带动了三花毛利率提升,使得当期业绩大幅增长:1)较高毛利率的新能源车业务放量,该业务毛利率35%+。2)电子膨胀阀出货量占比上升。3)商用制冷产品销售比重提高。三花商用制冷产品是定制化生产的,盈利能力高于家用制冷配件。展望未来几个季度,我们预计,随着新能源汽车放量、国内空调新能效标准实施(利好电子膨胀阀销售),三花盈利能力有望保持较好水平。

受疫情等因素影响,Q1业绩下滑:三花2020Q1业绩负增长,我们判断,成因为:1)受疫情影响,国内业务明显下滑,收入端有压力。根据产业在线,2020年1~2月,国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY-46.9%/-43.6%/-10.3%。2)因期货合约、外汇远期合约浮动及结算亏损,2020Q1公允价值变动受益、投资收益分别同比下降8932.0万元、3194.4万元(合计减少1.2亿元,占比当期业绩近60%)。

成本红利,Q1毛利率同比提升:三花2020Q1毛利率为26.5%,同比+1.2pct,我们判断,在Q1疫情影响下,公司盈利能力仍有提升,主要由于:1)成本红利相关,主要原材料价格下降。2)三花具有较高的运营效率。在Q1收入下滑情况下,固定成本折旧摊销未对毛利率造成明显负面影响。

投资建议:长期来看,我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021年EPS为0.40/0.45元,维持买入-A的投资评级。资本市场对公司新能源汽车业务关注度高,看好前景。

风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。