安车检测2020一季报业绩点评：毛利率改善费用下降，符合预期

20Q1利润同比下滑50.40%,业绩符合预期 公司20Q1实现营收1.06亿,同比下滑13.31%,实现归母净利润0.15亿,同比下滑50.40%。公司此前发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.14-0.17亿,业绩符合市场预期。公司一季度营收端下滑主要受疫情影响,下游客户推迟复工复产,客户项目无法如期完成安装、调试及验收所致。

毛利率环比提升3.72pct,后期有望逐步提升 公司20Q1毛利率达到39.05%,环比提升3.72pct。公司毛利率在19Q4大幅度环比下滑13.66pct,主要由于环检升级以及尾气遥感业务占比提升,两块业务毛利率均较低,从而拖低整体毛利率。此外,由于环检升级对于产业链属于一次性升级,因此供应链紧缺导致供货商涨价,公司从去年年底开始实现部分产品自研自产,随着达成率提升以及环检升级产品在今年5月结束,公司毛利率有望逐季度环比改善。

销售费用与研发费用均下降 公司去年由于组织了大量培训,带来一次性额外销售费用增量,19Q4体现了1900万销售费用,这部分费用从20Q1开始明显下滑。此外,公司去年由于在研项目较多(环节升级分析仪,治超新业务等)带来研发费用大幅度提升,全年达到5300万,往年一般在2000-3000万水平,19Q4产生了1900万,20Q1减少至1000万,我们预计今年研发费用减量约为1500-2500万。

风险提示: 检测站收购进展不及预期,收购后管理不及预期出现亏损。

投资建议:设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进 我们预计后期随大部分检测站在5月逐步复工,前期积累订单逐步兑现,同时随环检升级产品占比减少毛利率有望逐季度提升。我们维持公司20/21/22年净利润分别为2.60/3.61/4.85亿,维持EPS分别为1.34/1.86/2.50元,维持合理估值区间65.10-74.4元(维持21年PE为35-40x),维持“增持”评级。