白云机场2019年报及2020年一季报点评:小时容量增加,大股东认购定增缓解疫情冲击

事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入约78.7亿,同比增长1.59%;实现归母净利润约10.0亿,同比下降11.45%;实现扣非归母净利润约9.42亿,同比下降12.62%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.145元/股,连续三年现金分红率超过30%。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入13.14亿,同比下降34.58%,归母净利润亏损6301万,同比下降125.88%。

19年旅客吞吐量增速下降,大股东认购定增缓解疫情负面影响。公司2019年旅客吞吐量同比增长约5.25%,略微低于18年增速(5.95%)。

其中,19年国际旅客吞吐量同比增长约5.44%,低于18年增速(9.47%);国内旅客吞吐量(含地区)同比增长约4.25%,低于18年增速(4.90%)。

2020年一季度,由于新冠疫情影响,白云机场航班起降架次同比下降约38%、旅客吞吐量同比下降约54%,此外机场还免除疫情防控任务航班航空性业务收费,减免航站楼内部分租户租金、经营权转让费/特许经营费、综合管理费等多项费用。为了应对难关,公司将对大股东定向增发融资32亿,全部用于补充流动资金。

免税业务增长部分对冲民航发展基金返还取消的负面影响。虽然公司19年营业收入仅增长1.59%,但扣除民航发展基金返还取消的影响,同口径下公司营业收入同比增长约12.9%。其中免税业务实现快速增长,19年白云场免税店实现营业收入19.22亿元,同比增长117.46%。

成本控制发力,小时容量增加至76+2架次。公司19年主营成本同比增加9.74%,在T2航站楼完全转固的情况下大幅低于18年同期增速35.42%,其中占成本占比最高的人工成本19年仅同比增加0.38%,远低于18年同期增速(12.94%),主要原因是公司退出了餐饮、零售等自营业务。另外随着T2航站楼的投产,白云机场小时容量增加至76+2架次,同时白云机场开始三期扩建规划,长期增长无忧。

盈利预测和投资建议:民航发展基金返还取消、航站楼转固等负面影响边际改善;大股东认购定增缓解疫情冲击;小时容量增加,伴随未来需求恢复,公司长期增长无忧。暂不考虑增发,我们下调公司20-21年eps 分别为0.16、0.71元,新增2022年eps 为0.86元,维持公司“增持”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外旅客吞吐量增长缓慢;机场免税店消费额增长缓慢。