志邦家居2020年一季报点评：业绩表现靓丽，新品类&新渠道助力公司成长

事件:公司披露2020年一季报,实现收入3.26亿元,同比下滑21%,归母净利润亏损4468.8万元,2019年同期3163万元,扣非后归母净利润亏损4536万元。

受到新冠疫情影响,收入和业绩承压,但是好于行业平均,根据国家统计局数据,家具制造业2020Q1收入同比下滑25.7%。

点评:发力定制衣柜,形成新的收入增长点由于2019年志邦新开较多衣柜门店,我们推断2020Q1衣柜业务收入正增长,有力地减少了疫情对线下零售需求的负面冲击。公司2015年设立法兰菲定制家居品牌,依托于发展多年、布局完善的橱柜渠道,发展衣柜业务,两个品类经销商重合度高达70%-80%。衣柜业务随着规模的扩大带来了后端生产成本的降低,在依托于橱柜渠道提高品牌知名度的同时,也逐步具备独立渠道的开拓能力。2018年衣柜业务开始加速开店,实现收入4.34亿元,2019年衣柜收入超过7亿元,主要依托于渠道门店铺设及单店收入增长。

发力精装渠道,支撑收入稳健增长由于橱柜是精装房配备品类,志邦家居依托于多年的橱柜零售制造与销售能力,较早便发力精装渠道。在与地产商合作的过程中,只有龙头公司可以参与设计环节,存在一定优势。并且志邦在工程客户方面也采取分散化布局,同时平衡自营及工程代理比例,控制现金流风险。

管理层激励重组,执行力行业领先执行力高效奠定公司快速发展的基础。家居行业是一个劳动密集型的传统行业,对于组织管理、战略决策以及执行落地能力要求较高,并且是一个渠道导向型行业。在行业发展期,对于渠道变化的快速反应能力及团队执行力要求很高。公司近年快速调整客户类型、拓展工程类业务、发展新品类及多产品线,都可以体现出公司领先于行业大多公司的执行力,这也为公司的快速发展奠定基础。

中高层人员激励到位。公司上市后推出两次股权激励计划,分别对高层和中层实行了股权激励,充分调动战略及执行层面的积极性,推动公司快速适应市场调整。

盈利预测、估值与评级志邦家居以渠道为导向对管理架构积极调整,坚定推动全品类战略,增强对经销商的精细化管理,实现近年的快速增长。我们看好志邦家居的决策力和执行力,有望逐步缩小和一线家居品牌的距离。由于新冠疫情的影响,我们下调公司2020-2021年EPS 预测至1.53/1.86元(原为1.69/1.95元),新增2022年EPS 预测2.08元,对应20-22年PE 分别为16/13/12倍,成长性较好,维持“增持”评级。

风险提示:地产销售不及预期,经销商调整导致订单波动过大,高管调整带来的团队磨合较多。