三一重工：经营业绩历史最优，龙头地位巩固

2019年报发布,经营业绩符合市场预期。公司发布2019年报,2019年实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%,归母净利润112.07亿元,同比增长83.23%;

经营性现金流净额132.65亿元,同比增长26.01%,经营性现金流创历史最好水平,符合预期。公司2019年度派发现金红利,拟10派4.2(含税),分红比例31.37%。

公司综合毛利不断提升,盈利能力不断增强。公司2019年综合毛利32.69%,较2018年提升2.07pct。分主要业务看,挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械毛利率分别为38.64%/29.82%/24.26%/45.4%,较2018年分别增加-0.02pct/4.58pct/-0.59pct/8.1pct/5.54pct,公司主要品类毛利率的提升反映出产品竞争力的提升和下游需求的火爆。

公司期间费用管控有效,偿债能力不断向好。2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.25%、2.71%、-0.06%,较2018年分别下降0.72pct、0.96pct、0.3pct。公司资产负债率近年来不断降低,2019年为49.72%,较2018年下降6.22pct,流动比率、速动比率较2018年都有所提升。

2019年行业保持高景气,2020年有望继续保持。2019年挖掘机销量235693台,同比增速15.96%,销量创新高。2020年初由于受疫情的影响,下游工程项目在1-2月基本处于停滞状态。随着疫情的控制,当前下游基本复工,疫情将传统的旺季顺延到二季度。同时由于国内消费和出口受疫情影响较大,预计政府将会通过基建增强逆周期调节的力度,我们预计2020年行业将会继续保持高景气。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为883.87亿元、981.06亿元、1030.11亿元,YOY分别为+16.8%、+11.0%、5.0%,实现归母净利润142.02亿元、157.7亿元、169.41亿元,YOY分别为+26.7%、+11.0%、+7.4%,EPS分别为1.68元、1.87元、2.01元,对应PE分别为11.53x、10.36x、9.64x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为12-15倍,股价区间为20.16-25.2元,维持买入评级。

风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。