银行行业投资策略报告：关于调降存款基准利率的几点判断

投资要点:

市场关注点从“量”向“价”转变:从目前公布一季度业绩的银行数据看,一季度整体营收增速和净利润增速仍基本符合预期。但是,更多的是依靠短期规模快速增长的支撑,一季度整体信贷增长7.1万亿,同比增速12.7%,较2019年一季度同期多增1.3万亿。净息差则基本处于回落状态。资产端的回落幅度大于负债端的回落幅度。展望二季度,银行家问卷调查结果来看,二季度的贷款需求预期指数是83.1%,这个指数比一季度要高17.1个百分点,且房地产销量在3月末也开始回升;企业端的复工复产也在加速、基建投资也将开始发力,因此从需求端的角度看,会好于一季度。不过,从总量的角度看,考虑到宏观杠杆率的约束问题,预计二季度在量上再次出现大幅度上升的概率并不高。

存款基准利率的调降的判断:在目前银行负债端结构相对固化的前提下,从降低银行负债端成本的角度出发,市场对存款基准利率的下调有较高的预期。我们也判断,作为降低实体融资成本的配套工具,存款基准利率有必要进行调整,而从银行负债端结构相对固化,存款在负债中的核心地位考虑,调降存款基准利率对于银行负债端综合成本的下行也有促进作用。不过现实中的负利率问题是重要考虑因素,央行也明确表示,人民银行将综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况,适时适度进行调整。目前看,通胀水平是重要制约因素,虽然市场预期需待CPI回落到3%以下,才是政策调整的合理窗口。但是,考虑到整体国内外经济环境因素,以及政策的实施效果问题,预计节奏上或有提前的可能。关于调降的方式,我们预计仍延续对不同期限差异化处理的方式,并进一步打开利率上浮的上限。由于至于效果问题,我们判断低利率的大环境下,银行负债端成本的下降是确定性的,只是下降的幅度和速度较为缓慢。

投资策略:在一季度信贷大幅放量的基础上,我们预计2020年1季度银行板块的营收和净利润增速均能保持基本稳定,增速的下滑预计在二季度或者三季度才会逐步体现。当前板块PB估值0.76倍,处于过去5年估值中枢的底部位置。从估值的角度看,安全边际较高。板块股息率在4%-5%,部分个股股息率超过5%,板块防御性凸显。

风险因素:疫情持续导致资产质量大幅恶化。整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱,企业营收明显恶化,银行板块将出现业绩波动。