泸州老窖2019年年报及2020年一季报点评:张弛有度,稳字当先

事件:泸州老窖发布2019年年报及2020年一季报,2019年公实现营业总收入158.17亿元,同比增长21.15%;归属母公司净利润46.42亿元,同比增长33.17%。其中2019Q4实现营业总收入43.4亿元,同比增长14.44%;归属母公司净利润8.47亿元,同比增长15.26%。2020Q1公司实现营业总收入35.52亿元,同比下降14.79%;归属母公司净利润17.07亿元,同比增长12.72%。

2019年圆满收官,2020年挑战中前行:2019年公司收入同比增长21.15%,顺利实现2019年初制定的增长目标。分产品结构来看,高档白酒实现收入85.96亿元,同比大幅增长34.78%,国窖1573的量价齐升推动高档白酒持续高增;中档白酒实现收入37.49亿元,同比小幅增长2.01%,因为特曲老字号处于第十代新版产品的更新换代阶段,预计特曲60实现销售收入7-8亿;低档白酒实现收入32.71亿元,同比增长16.54%。2020Q1公司收入同比下降14.79%,其中国窖1573产品回款及发货节奏良好,预计单季度的收入增速接近20%,中低档白酒产品受疫情的负面影响较为明显,对一季度的收入增速形成一定拖累。

盈利能力稳步提升,2020Q1净利率提升明显:2019年公司销售净利率为29.35%,同比提升2.46pcts。主要得益于国窖1573等主力产品挺价,推动毛利率稳步提升,2019年的销售毛利率同比提高3.09pcts。2020Q1净利润仍取得12.72%的增长,销售净利率达到48.59%,同比大幅提高11.31pcts,主要是因为盈利能力更好的国窖1753收入占比提升带来产品结构优化,2020Q1销售毛利率为86.85%,同比提高7.7pcts。

应对疫情张弛有度,国窖1573控货坚决:为应对疫情影响,国窖1573节后取消配额、积极消化渠道库存,按照“4月中旬逐步启动,5月之后全面实施配额”的经营节奏规划,国窖1573节后打款节奏有望逐步恢复。

盈利预测与估值:考虑到疫情的潜在影响,下调2010-21年盈利预测、新增2022年盈利预测,预计2020-22年EPS分别为3.71/4.54/5.47元,分别同比增长17.1%/22.3%/20.5%。当前股价对应2020-21年的PE分别为22x/18x,维持“买入”评级。

风险提示:经济波动影响高端白酒需求;食品安全事件等。