华电国际:一季报超预期,看好火电龙头业绩高弹性

一季报超预期,看好火电龙头业绩高弹性一季度业绩超预期。根据公告,公司2020Q1实现营业收入221.2亿元,同比下滑6.0%;规模净利润为11.9亿元,同比增长54.4%。发电量下滑,但业绩高增长,主要原因是电煤价格大幅下降,展现出火电龙头的业绩高弹性。一季报业绩超预期。

发电量同比下降11%,市场化比例提升幅度有限,业绩增长逾50%。

根据公告,2020年第一季度公司控股机组累计发电量465.5亿千瓦时,同比降低10.8%;上网电量434.8亿千瓦时,同比降低10.7%。发电量及上网电量下降的主因是受新冠病毒影响,用电需求减弱。市场化交易方面,2020年一季度市场化电量约203亿千瓦时,交易比例46.7%,较去年同期升高4个百分点,提升幅度不大。2020年一季度平均上网电价为412.1元/兆瓦时(含税),同比下降1.2%。综合电价的下降,主要是由于市场化比例提升。公司一季度归母净利润实现高增长,主要得益于煤价的大幅下降。据估计,公司入炉煤价降幅接近10%,有效抵消电量下滑的影响。

装机结构持续优化,2020年资本开支及计划发电量有望同比持平。

公司作为火电龙头之一,发电资产遍布全国14个省、市、自治区。根据公告,截至2019年底,公司控股装机5661.5万千瓦,其中燃电、气电、可再生能源机组分别为4323.5万千瓦、687.4万千瓦和650.6万千瓦,占比为76.4%、12.1%和11.5%。煤电机组中,600兆瓦及以上的装机比例约占60%。虽然一季度发电量受疫情影响较大,但机组利用小时数仍显著高于全国水平。根据年报,2020年公司资本开支约160亿元,主要用于电源项目基建,环保和节能技术改造等项目,投资规模与2019年基本持平。随着在建机组的陆续投产,公司装机结构持续优化,清洁能源发电占比进一步提高。2020年公司预计完成发电量2100至2200亿千瓦时左右,发电设备利用小时预期将保持稳定。

煤价步入下行通道,看好公司盈利的持续修复。电煤供应明显宽松。

根据国家统计局数据,2020年一季度,国内生产原煤8.3亿吨,同比仅下降0.5%;进口煤炭9578万吨,同比增长28.4%。根据中电联数据,2020年一季度,全国发电量为1.58万亿千瓦时,同比下降6.8%,其中火电同比下降8.2%。中长期来看,随着煤炭产能的陆续释放,若需求端没有出现超预期,未来两年煤价中枢有望持续下行。国内外宏观经济运行偏弱,煤价下行大势所趋。公司火电市场化率超过60%,电价下调风险可控,燃煤机组约占控股装机的76%,公司有望在煤价持续下行周期展现较高的业绩弹性。近期秦港5500打卡动力煤现货价持续低于500元/吨,且今年长协煤的基数也下调10-30元/吨,并有额外进一步的价格折让,预计公司二季度业绩有望继续高增长。

火电龙头优势尽显,多维度看好华电国际。一方面,在政府严控新增装机的背景下,公司在建项目较少,绝大部分会在今年投产,后期资本开支大幅下降,分红比例和股息率值得期待。另一方面,西部五省的煤电整合仍在稳步推进,长期利好火电行业。目前公司PB仅为0.75,考虑到火电盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期,有望在当前时点展现较强的防御属性,配臵价值凸显。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-0.5%、3.5%、3.0%,净利润分别为48.3亿、61.7亿元、68.4亿元,看好公司业绩的持续改善。

风险提示:全社会用电量增长不及预期;煤炭持续高位运行;上网电价下行风险。