汤臣倍健2020年一季报点评：疫情扰动销售节奏，力争实现恢复性增长

事件:2020年4月28日,汤臣倍健发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入14.95亿元,同比-4.84%;实现归母净利润/扣非后归母净利润5.35/5.26亿元,同比+7.46%/+7.48%。

疫情扰动销售节奏,核心单品三月销售环比改善。(1)分产品来看,主品牌/健力多分别实现营业收入9.24/3.16亿元,分别同比-10.8%/-10.5%;LSG国内外业务收入分别为0.40/1.19亿元,其中国外业务同比+25%。(2)分渠道来看,估算线下/线上渠道收入同比-12.3%/+30.2%。由于近八成的收入来自线下渠道,公司Q1的收入实现节奏与疫情进展密切相关,受终端促销与渠道补存的双重拉动,估计一月份贡献收入占比较大。但是由于二月线下消费场景基本缺失,渠道库存有所上升,估计高于过去两年同期水平。进入三月后,随着线下门店人流逐渐恢复、公司多元化社群营销的推广以及线下终端门店恢复营业,核心单品销售情况环比改善明显。

受疫情影响,公司销售费用率同比大幅下滑推升净利率表现。(1)2020Q1综合毛利率为67.38%,同比+0.16pcts,公司原材料价格运行平稳,产品结构保持稳定。(2)2020Q1公司销售费用率为12.55%,同比-6.6pcts,系疫情期间公司线下促销活动减少以及品牌投入节奏推后所致;(3)2020Q1公司管理费用率5.72%,同比+0.91pcts。整体来看,2020Q1公司销售净利率35.7%,同比+5.53pcts,净利率水平接近历史高位。

激活产品和渠道,力争实现恢复性增长。(1)产品层面,公司将继续推进四大单品多头并进、形象产品双拳出击、明星产品加码的核心策略,并适时启动OTC项目,卡位消费者健康新赛道。(2)渠道营销层面,公司将继续推进适合多个大单品运营的新销售模式,通过实施千家经销商裂变计划,加速渠道下沉。

盈利预测、投资评级和估值:考虑疫情冲击,小幅下调公司2020/21/22年营业收入预测至63.64/75.08/87.82亿元(前次65.20/76.90/89.91亿元);下调公司净利润预测至12.07/14.89/17.23亿元(前次12.99/15.24/17.55亿元)。预测2020/21/22年EPS为0.76/0.94/1.09元,当前股价对应2020/21/22年PE分别为25x/20x/17x,维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓压力加大,行业竞争加剧,食品安全问题。