三一重工:二季度业绩将大幅提速;周期弱化估值将提升

事件

公司发布2020年一季报,实现营业收入173亿元,同比下滑19%;归母净利润22亿元,同比下滑32%;扣非净利润19.5亿元,同比下滑37%。

点评

工程机械旺季延后,一季度业绩符合预期;研发费用、财务费用(汇兑损失)同比增加近3亿元;公司加大对下游经销商及客户支持,业绩承压受一季度疫情影响,公司2020年一季度综合毛利率为28.2%,下滑2.5pct;销售净利率为12.8%,下滑2.8pct。

费用方面,一季度销售/管理/财务费用率分别为5.5%/6.2%/1.8%,变动较大的是财务费用(同比增加近2亿元):主要系疫情期间汇率波动较大,汇兑损失增加。2020年4月23日,公司发布公告,公司将开展金融衍生品业务,对冲国际业务中的汇率风险,降低汇率及利率波动对公司的影响。

公司大力推进数字化转型,发展智能化、信息化以及关键零部件研发,一季度疫情影响下研发费用仍增长18%;研发费用同比增加近1亿元。

一季度经营活动净现金流-9亿元,受疫情影响,销售额下降,公司加大对经销商及客户的支持,帮助度过短暂性困难,增强与经销商和客户粘性。

公司二季度业绩有望大幅提速!全年扩内需政策加码,叠加更新需求,行业有望持续高景气,公司市占率有望进一步提升挖掘机:3月中旬以来,基建项目加速复工,挖掘机下游需求爆发,以公司为首的主机厂纷纷将小挖提价10%、中大挖提价5%。在疫情影响下,未来基建投资有望加码,地产边际改善。预计4月挖掘机行业单月销量同比大增近50%,二季度有望增长40%,全年有望增长10%以上,公司在技术、性价比以及供应链优势下,2020年3月市占率提至25.9%。2019年上半年挖掘机毛利率36.8%,下半年大中挖占比提升,毛利率提升至41%。

混凝土机械:2019年混凝土泵车行业销量约8000台,保持较高增速;2020年有望增长15-20%。治超政策趋严,搅拌车销量有望快速增加,旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。2019年公司混凝土机械收入232亿元,大增37%,市场第一地位持续巩固,毛利率29.8%,同比大幅提高4.6pct。

起重机械:2019年收入达140亿元,同比增长50%,销售创历史新高,履带式起重机稳居行业第一。2019年起重机械毛利24.3%,同比基本持平。2020年基建投资将超预期,汽车起重机销量有望同比增长超10%。

盈利预测与投资建议:维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年净利润136/150/163亿元,同比增长21%/11%/8%,PE为12/11/10倍。考虑工程机械行业周期性有所弱化,公司未来3年业绩确定性具备溢价,估值有望进一步提升。给予公司2020年15倍PE,目标市值为2000亿元,6-12月目标价23.71元。

风险提示

基建、地产投资不及预期;海外、国内新冠疫情超预期风险。