安科生物2020Q1点评:新患入组正在恢复,静待水针放量

事件:2020年4月28日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收3.15亿元,同比下降9.21%,归母净利润0.81亿元,同比增长22.68%,扣非后归母净利润0.73亿元,同比增长13.00%。

国元观点:

生长激素新患入组正在恢复,干扰素和多肽业务一季度提升明显。

一季度公司的营收略有下降,主要是因为疫情期间,各地儿科门诊处于停诊状态,但生长激素老患受影响较小,预计新患入组速度有所放缓,随着门诊的恢复营业,新患入组速度正在回升中;干扰素和多肽属于抗疫物资,疫情期间供不应求,预计一季度表现出色。一季度净利润提升明显。(+22.68%),毛利率保持稳定,为20.28%,销售费用率为37.60%(-4.05pct),系疫情下差旅费用减少所致,管理费用率为7.84%(+0.27pct),研发费用率为6.06%(-0.06pct),与去年同期持平,财务费用率为-0.89%(-1.18pct),系公司存款利息金额较大所致,其他收益为919.34万元,提升明显(+722.42万元),系政府补助金额较大所致。

20年产能恢复,静待水针市场逐步打开。

19年受产能影响,新患入组于Q3才开始恢复,20年产能已经恢复,并且,拥有2000万支的新工厂有望于今年获得生产许可证,全面解决产能瓶颈问题,为公司水针的推广和新剂型提供充足的生产能力。公司的水针为预充型水针,不含防腐剂,目前规格为4IU和10IU,其他规格即将陆续补齐,覆盖更加全面的患儿,有望凭借“安苏萌”粉针积累的多年医生和患者的市场及口碑,逐步打开水针市场。

投资建议与盈利预测。

随着产能恢复、剂型完善,公司生长激素将进入业绩收获期,疫情不改长期预期,我们预计20-22年营业收入为20.66、25.26和30.81亿元,同比增长20.61%、22.31%和21.96%,预计归母净利润4.38、5.71和7.36亿元,同比增长252.07%、30.33%和28.89%,对应EPS分别0.42/0.54/0.70元/股,对应估值分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。

风险提示。

产品研发不及预期,市场推广不及预期,疫情影响超过预期等。