万东医疗2019年报暨2020Q1季报点评:疫情激增移动DR需求,业绩表现亮眼

事件:4月28日,公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入9.82亿元,较去年同期增长2.92%;归母净利润1.69亿元,同比增长10.04%;扣非归母净利润1.48亿元,较去年同期增长8.19%。2020Q1实现营业收入2.5亿元,同比增长54.53%,归母净利润5070万元,同比提升787.21%,扣非归母净利润4776万元,同比提升2584.66%。

疫情激增移动DR需求,公司一季度表现亮眼。

2019年Q1-Q4营收分别为1.61/2.16/2.58/3.45亿元,同比增长20.37%/12.07%/8.19%/3.15%,根据季度设备订单结构不同,收入确认期有所波动导致业绩增长有波动。2020Q1受到疫情影响,移动DR和普通DR需求激增,预计分别达到600台和200台,移动DR预计增幅超过2019年5倍左右,成为一季度重要业绩贡献。公司移动DR具有CE注册证,海外疫情发酵,陆续在二季度支援海外,订单持续景气。其他设备的采购和交付正在有序恢复中,预计随着“新基建”需求,有望带动其他板块增长。从2019年分版块情况来看,DR仍然是主要业务支撑,预计销售台数为1699台,同时MRI、DSA新品推出,积极布局基层,部分地区由于医生培训、机房落地等原因,收入确认或有所延迟。数字胃肠机、乳腺机保持较为稳定状况。苏州百胜完成3个系列,16个超声产品的注册递交,预计2020年超声产品正式上市,有望在2020年开始突破。

费用控制良好,公司盈利能力步步提升。

2019年和2020Q1公司毛利率分别为46.87%(+3.27pct)和58.23%(+17.79pct),主要系毛利率较高的超导磁共振、移动DR等占比提升影响,同时部分产品元部件突破国产,毛利率有所提升;全年销售费用控制较好,费用率为7.16%(0.13pct),主要系剔除湖南万东并表影响;研发投入继续提升,研发费用率上升0.66pct到7.14%,公司将继续加大对3.0TMRI和新一代DSA的研发;财务费用率为-2.14%;整体净利率为16.80%(+1.17pct),一季度受疫情影响,高毛利产品提升,净利率进一步提到19.53%,盈利能力稳步提升。

投资建议与盈利预测。

受到疫情影响,移动DR和DR产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI和DSA有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元,同比增长35.38%/10.50%/8.08%,归母净利润2.53/2.93/3.46亿元,同比增长49.92%/15.74%/17.91%,EPS为0.47/0.54/0.64元/股,对应PE36/31/26倍,维持“买入”评级。

风险提示。

产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期等;股东减持影响等。