心脉医疗2020年一季报点评:疫情影响短期择期需求,缓和后有望恢复快速增长

事件:

公司发布2020年一季报,20Q1实现收入9919万元(+7.68%);实现归母净利润5948万元(+32.42%);扣非归母净利润5063万元(+13.27%);经营性现金流5654万元(+22.28%);EPS0.83元。

点评:

疫情影响部分择期手术,疫情缓和后有望恢复快速增长。19Q3/Q4/20Q1单季收入及归母净利润分别同比增长47.0%/47.8%/7.68%及76.5%/100.7%/32.4%,20Q1增速下降主要与疫情期间医院门诊与手术量大幅下降有关。胸主动脉手术相对刚性,部分腹主动脉手术属于择期需求,短期内手术量受疫情影响较大,考虑到国内疫情缓和,医院诊疗陆续恢复,有望恢复快速增长。主营业务中新Castor分支型主动脉覆膜支架19年底已覆盖超过300个终端医院,有望拉动业绩快速增长。

利润率保持稳定,费用率有所下降。19Q3/Q4/20Q1单季毛利率分别为78.6%/79.8%/79.2%,20Q1毛利率较上年同比增加0.12pp,基本保持稳定。销售费用率同比下降0.27pp至8.8%;管理费用率同比下降1.09pp至3.5%,去年同期上市费用导致基数较高;研发费用率同比增加1.21pp至8.7%;财务费用率为-2.5%,主要是利息收入所致,利润端增速快于收入端增速主要与政府补助676万元、投资收益365万元等有关。

新产品有望迎来放量,研发持续强劲。公司Castor分支型主动脉覆膜支架与Minos腹主动脉覆膜支架有望迎来放量,在研Talos直观型胸主动脉覆膜支架已完成6个月随访。研发方面,20Q1年研发投入0.96亿元,其中费用化金额0.87亿元,研发投入占营收比重达9.7%,研发投入持续强劲,各研发产品稳步推进,有望成为中长期发展动力。

盈利预测与估值:疫情短期影响部分择期手术延后,疫情缓和后有望恢复快速增长,我们维持20~22年EPS为2.59/3.56/4.92元,同比增长31.4%/37.4%/38.2%,当前股价对应20年PE为75x,公司质地优秀,处于快速增长时期。

风险提示:高值耗材集采及DRGS等政策推进带来产品降价风险;研发进展不及预期风险;医疗事故风险。