三一重工：工程机械龙头业绩靓丽，行业景气持续

公司动态事项公司发布2019年年报,2019年实现收入756.66亿元,yoy+35.55%;归母净利润112.07亿元,yoy+83.32%。

事项点评业绩高增长,毛利率和净利率持续提升。公司2019年经营业绩大幅度上升,从具体财务指标来看,2019年毛利率32.69%,同比提升2.07pct;净利率15.19%,同比提升3.90pct。公司的经营活动现金流达到132.65亿元,创历史新高,实现了有质量的经营。公司ROE 为28.71%,提升7.26pct。进一步拆分公司的工程机械行业的成本来看,人工成本和折旧与摊销在收入端增长的同时,实现了微增,使得公司的毛利率持续提升。2019年公司人均创收实现410万元,高于国际竞争对手。两者共同验证了公司经营效率持续提升。

2019年各项产品收入和市占率实现了提升。分产品看,2019年挖掘机械实现收入276.24亿元,同比增长43.52%,高于公司销量的增速29.1%,公司产品吨位结构优化,中大吨位增速更快。公司的销量增速29.1%高于行业增速15.9%,公司市场占有率持续提升,2019年提升2.6pct,未来公司的挖掘机市场占有率依然有提升的空间。混凝土机械实现收入232亿元,同比增长36.76%,稳居全球第一品牌。毛利率29.82%,与2011年的41.83%毛利率相比依然有差距,随着09-13年泵车进入更新高峰期,当时主要为3、4条泵车,预计随着3、4条泵车销售占比提升,将将提升公司混凝土机械的毛利率。起重机实现收入139.79亿元,同比增长49.55%,收入创历史新高。

2020年行业景气持续。展望2020年,在专项债助力基建回到10%的增速、环保更新持续,出口增速预计下修但是预计依然能够保持15%的增速。我们预计工程机械的三大类产品:挖掘机销量增速8.8%,混凝土行业增速10%-15%,工程起重机行业增速5-10%。而公司作为工程机械行业龙头,市占率有望进一步提升,预计增速将高于行业增速。

投资建议。预测公司2020/2021/2022年销售收入为862.33、932.02、971.24亿元,归母净利润133.44、155.69、167.31亿元, EPS 为1.58、1.85、1.98元,对应的PE 为12.1、10.4、9.7倍。维持公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,下游需求不及预期。