万里扬:Q1收入&净利润双正增长,超预期

公告要点:2019年营业收入实现51亿元,同比+16.7%,归母净利润实现4亿元,同比+13.9%。2019Q4营业收入实现18.09亿元,同比+58.27%,归母净利润实现0.52亿元(2018年同期-0.16亿元)。2020Q1营业收入实现10.83亿元,同比+11.85%,归母净利润实现1.21亿元,同比+4.98%。

2019Q4收入高增长。

2018-2019年受行业需求周期下行+公司自身CVT变速器投入期,导致公司业绩2018Q3-2019Q3承压,归母净利润2018Q4一度出现了亏损0.16亿元。受益吉利CVT配套2019H2逐步开始,公司收入端2019Q3实现转正,2019Q4进一步加速。但毛利率端因折旧摊销上升+规模效应尚未体现,依然承压(环比Q3下降了2.3pct),加上内饰业务亏损,最终2019Q4归母净利润0.52亿元。

2020Q1收入&净利润双正增长,超预期。

一季度虽受疫情的影响,2-3月份开工率有所受影响,但公司营收/净利润均实现正增长,远好于行业表现。主要原因在于:1)吉利CVT配套进一步上量,导致2020Q1CVT变速器实现8.12万台出货量,同比+313%。2)受益国六升级+基建复苏,2020Q1高端商用车变速器G系列实现4.9万台出货量,同比+50.2%。3)CVT&G系列出货量上升带来产品结构改善,毛利率环比上升了2.8pct。4)成本管控效果突显,销售/管理/财务费用率均有所下降。

2020-2022年公司业绩有望迎来反转。

1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.04/7.81/10.28亿元,同比增长50.8%/29.4%/31.6%,对应EPS为0.45/0.58/0.77元,对应PE为19.71/15.23/11.57倍。维持“买入”评级。

风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。