康弘药业：疫情背景下业绩符合预期，后期有望恢复增长

业绩简评

昨日,公司发布2019年报及20Q1季报,年报收入32.57亿元、归母净利7.2亿元,增速分别为11.65%、3.35%。20Q1收入6.33亿元、归母净利1.77亿元,增速分别为-11.76%、-16.3%。疫情背景下Q1业绩符合预期,疫情后业绩有望恢复增长。

经营分析n疫情背景下Q1业绩基本符合预期,疫情后有望恢复增长:公司年报业绩符合预期,中药、化药、生物药分别增速约3.3%、3.2%、31%,中化药企稳,生物药朗沐快速放量。根据样本医院数据,今年1-2月份康柏西普整体略有下降,中化药压力较大,预计跟新冠肺炎疫情影响有关,疫情后有望恢复增长。另,康柏西普去年11月份医保谈判成功,新纳入DME与CNV两大适应症,扩大潜在患者适用人群,期待谈判后公司康柏西普继续放量。目前,眼底领域进入医保的VEGFR大分子为康柏西普、雷珠单抗、及阿柏西普,预计公司未来将进一步加大投入,布局朗沐销售渠道及学术推广。

中化药业务年报逐步企稳,Q1预计受疫情影响严重:公司中化药2019年企稳,中成药收入约8.9亿元,同比增3.3%;化药收入约12.1亿元,同比增3.2%,之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑,预计销售改革趋于完毕。中化药业务毛利率略有下降,中成药毛利率85.1%,同比降0.66%;化药毛利率约94.1%,同比降1%,预计未来企稳。其次,由于新冠疫情影响,20Q1中化药业务有所承压,预计在疫情后有望逐步恢复。

研发继续加大投入,国内外临床稳步推进,进展顺利:2019研发费用约2.87亿元,占收入比例8.8%,同比增24.6%,预计与公司国内外临床进展等因素有关。公司在研管线品种稳步推进:预计实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床II期阶段,KH906滴眼液预计已完成I期临床。一致性评价进展顺利:目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价;文拉法辛缓释预计首家申报,预计已备案完毕;右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后,公司朗沐在国际多中心三期临床进展顺利,有望今明年获得第一阶段结果。

盈利预测及投资建议

我们预计2020-2022EPS分别为0.97/1.21/1.47元,对应PE分别为40.3/32.4/26.6倍。(受疫情影响,2020年EPS下调约6.5%)风险提示n朗沐医保放量和海外临床不确定;朗沐医保谈判价格不确定;研发进展低于预期;非经常业务影响公司业绩不确定;可转债对财务影响存在不确定性。