格力电器：压力凸显竞争力

事件:格力电器公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年收入和业绩与前期业绩预告基本一致。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.5元(含税),分红占比当期业绩29.2%,按最新收盘价计算股息率2.7%。2020Q1公司实现收入209.1亿元,YoY-49.0%;实现业绩15.6亿元,YoY-72.5%,接近业绩预告的中值。压力之下凸显公司的竞争力,建议投资者更多关注国内空调市场Q2开始景气回升带来的业绩转好趋势。

格力发力线上,初见成效:2019年11月,格力设立电子商务子公司,并在双十一、双十二连续开展两轮全国性的大促。虽然大促带来一定的财务压力(2019Q4单季净利率降至6.0%),但是有效地打开了线上市场。大促的积极效果表明,格力有能力凭借品质、品牌优势,后来居上,攻入线上渠道。未来,公司线上经营的措施、节奏可能作出调整,但是整体而言,持续加力线上渠道的方向不会改变。

Q1疫情为格力带来的经营压力:疫情压力除了体现在Q1收入同比下降,也体现在资产负债表和现金流量表:1)绝大部分经销商的提货都放缓,其他流动负债与去年底持平,几无新增计提返利;2)渠道打款意愿下降。按新收入会计准则,原先记为“预收款项”的货款,转入“合同负债”,该项金额YoY-34.7%;3)经营现金流净额转负(-117.7亿元),为2001年以来首次。

压力凸显竞争力:疫情考验之下,我们注意到格力采取了积极的应对,在生产端尽快复工复产(2月21日已有70%员工复工),在销售端采取了让利促销政策,并一改常规,提供了打款优惠政策。Q1公司的毛利率下降至20.5%,但销售费用也得到有力控制,即使在存在固定化费用的情况下,Q1净利率仍可维持在7.6%,高于2019Q4水平,亦高于很多同行业上市公司在正常年份的净利率水平。我们判断,随着国内疫情逐步得到控制,外销占比较低的格力(2019年外销主营业务占比10.5%)将轻装上阵,进一步发挥竞争优势,率先复苏。

投资建议:疫情终会过去,内销景气回升带来基本面改善,我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2020年~2022年EPS分为3.84/4.40/4.85元;维持买入-A的投资评级。

风险提示:疫情的影响,房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。