广汇汽车：2019基本符合预期，1Q20受疫情影响

2019基本符合预期2019总收入同比增长2.6%至约人民币1,704.6亿元(vs.我们预期约人民币1,734.6亿元);归母净利润同比下降20.2%至约人民币26.0亿元(vs.我们预期约人民币28.6亿元),主要由于信用/资产减值损失合计约人民币8.7亿元(vs.2018资产减值损失约人民币7.2亿元);扣非后归母净利润同比下降15.2%至约人民币24.7亿元。

业务结构持续优化,佣金代理趋稳/融资租赁放缓从2019业务分拆来看,1)新车销量同比增长1.7%至89.7万辆,新车销售收入同比增长2.9%至人民币1,467.4亿元,新车销售毛利率同比基本持平约3.8%(新车收入占比86.1%/毛利润占比33.5%);2)售后入场台次同比增长2.5%至823.4万辆,售后收入同比增长2.3%至人民币155.8亿元,售后毛利率同比下降1.7个百分点至34.0%(售后收入占比9.1%/毛利润占比31.6%);3)鉴于保险费改等因素影响,佣金代理收入同比基本持平约人民币54.3亿元,毛利率同比持平约77.3%;4)融资租赁收入同比下降6.2%至约人民币21.9亿元;5)销管费用率同比基本持平约4.7%,财务费用同比增加5.6%至人民币31.8亿元。

2Q20E有望边际改善,但2H20E行业基本面修复情况或仍待观望受疫情影响,1Q20总收入同比下降31.4%至约人民币256.0亿元,扣非后归母净利润同比下降1.5x至亏损约人民币4.0亿元。管理层指引4月公司已恢复至去年同期销量的85%(4S店访客量同比增长约7%)。我们判断,随着市场3月开始逐步恢复、叠加近期各省市的扶持政策陆续出台或提振短期汽车消费,预计2Q20E行业边际改善前景可期;但2H20E行业基本面修复情况或仍待观望(包括市场需求修复程度的不确定性等风险)。

维持“买入”评级鉴于疫情风险,下调2020E/2021E归母净利润至约人民币20.5亿元/25.8亿元,预计2022E归母净利润约人民币31.1亿元。下调目标价至人民币3.64元(对应约14.5x2020EPE);当前股价或较充分反应1Q20风险,鉴于政策或提振估值/市场对2Q20E边际改善预期,维持“买入”评级。

核心风险提示政策不及预期,毛利率承压,售后/佣金业务承压等。