九阳股份：渠道优势显现，Q1经营稳健

事件:九阳股份公布2020年一季报。公司2020Q1实现收入17.0亿元,YoY-5.4%;

实现业绩 1.5亿元,YoY-9.9%。我们认为,Q1九阳经营较为稳健,疫情对公司冲击可控。当前,国内疫情已得到控制,我们预期,今年 Q2~Q4,公司销售将会逐步恢复正常水平。

疫情影响有限 ,1Q1经营稳健 :公司 2020Q1收入降幅较小,优于同业企业,展现出了较强的经营韧性,我们分析,其原因为:1)从渠道来看,2020Q1,受疫情影响较小的电商收入正增长。我们预计,2020Q1公司线上收入占内销比重超过 60%。2)从产品来看,面条机、空气炸锅、炒菜机、烘焙类等产品销售情况较好,满足了消费者居家餐饮的需求。展望未来几个季度,受疫情影响,消费者生活习惯改变,更加偏好居家餐饮,利好公司厨房小家电品类销售。

渠道提货积极性高,Q Q11打款积极:2020年一季度末,公司合同负债金额为 2.6亿元,YoY+35.8%,反映了经销商对未来经营预期积极,我们预计,公司 Q2收入端将延续快速增长态势费用率提升 、投资收益下降 ,1Q1净利率小幅下 :九阳 Q1净利率为 8.6%,同比-0.3pct,主要因:1)Q1销售费用率同比+0.7pct。2)根据公告,因联营企业亏损,Q1投资收益占比同比-0.7pct。

积极开展营销活动 :在疫情期间,九阳开展了一系列营销活动,推广产品。根据官方微信公众号,今年 3月,公司数千名线下导购员开展直播,7天共计组织进行了 2万多场的直播;公司邀请薇娅带货 LINE FRIENDS 联名款三明治机,取得较好销售效果。我们认为,九阳已搭建起完善的直播营销体系,线上线下联动,有利于公司发展。

投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。在疫情期间,公司开展直播营销、推广联名产品,应对积极,展现了较强的竞争力。我们预计公司 2020年~2021年的 EPS 分别为 1.13/1.28元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为 38.40元,对应 2021年 30倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化