晶澳科技一季报点评：组件龙头经营稳健，业绩高速增长

20Q1公司业绩2.86亿元,同比+230.7%,扣非业绩3.43亿元,同比+347.2%,超预期:20Q1,实现营业收入45.91亿元,同比增长15.5%,环比下降39.9%;实现归属母公司净利润2.86亿元,同比增长230.7%,环比下降48.5%。20Q1对应EPS为0.21元。此前公司业绩预告区间为2.5-3亿元,一季报业绩贴近上限,同时扣非归母净利润3.4亿,超出市场预期。非经常性损益主要因新冠肺炎疫情期间发生的捐赠及相关费用支出增加,营业外支出达到6857.6万元。

Q1组件出口位居第二,海外持续高占比:公司20年Q1组件出货约2.3GW(19Q1约为2GW),同比增长约10%-15%,环比小幅下滑。据Solarzoom数据,公司20Q1出口量1.60GW,同比-2.3%,环比+8.3%;20Q1出口金额3.67亿美元,同比-23.4%,环比-3.1%。公司组件出口金额继续位列全球第二,组件行业地位稳固。

综合毛利率持续上升至23.9%,主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升:2020年Q1公司综合毛利率为23.9%,环比提升2.7个百分点,毛利率显著上升的主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升。从历史情况来看,境外业务毛利率稳定高于国内业务毛利率,公司2019年境外业务营收151.72亿元,同增34.58%,占总营收比例为71.72%(2018年为57.37%),同增14.35pct,2020Q1组件出口1.6GW,环比提升8.3%,叠加海外产能,我们预计Q1海外业务占比超过70%,海外占比进一步提升。19年底公司硅片配套产能达到11.5GW,同增34.41%,20年Q1包头二期、云南一期2GW产能亦陆续投产,公司硅片配套产能可做到1:1有效供应。

Q2国内装机加速增长,下半年海外需求修复,全年出货15~16GW:3月国内疫情缓解叠加国内政策提早出台带动装机复苏,单3月国内并网2.35GW,同增61%。展望Q2,随着国内疫情影响基本消退,且2019年底未并网的竞价项目超过10GW,再叠加利率低和新基建拉经济背景下,2019年竞价项目或于630前迎来抢装,国内光伏需求有望快速回暖。展望下半年,海外疫情影响缓解,在组件价格同比下跌超25%的背景下,海外下半年需求环比上半年也将得到极大修复。公司组件产能下半年产能逐步释放,龙头公司在逆境中的盈利韧性凸显,预计公司全年组件出货15-16GW的目标仍将顺利实现。

定增52亿助力义乌电池组件项目:4月11日晚,公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过4.03亿股股份,募资总额不超过52亿元,募集资金用于义乌年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目(投入37亿元,内部收益率16.50%,建设期2年)以及补充流动资金。本次定增扩产,进一步巩固公司在全球太阳能电池行业的领先地位,公司2019年末硅片产能11.5GW、电池11GW、组件11GW,预计到2020年末,公司组件产能超过16GW,电池和硅片产能达到组件的80%左右。

首期股权激励实施,组件高增长开启。4月27日公司首期股权激励计划正式实施,授予952.97万股,激励对象440人,公司设置业绩、出货量(营收)双重考核目标,业绩为2020-2022年不低于13/14.5/16.5亿元,组件出货量考核为不低于15/18/21GW或者公司营收不低于230/260/297亿元。公司股权激励目标设置较高,组件出货高增长开启。

盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:14.63、17.69、21.22亿元,同比增长16.8%、20.9%、20.0%,对应EPS为1.09、1.32、1.58元。目标价21.8元,对应20年20倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。