韵达股份2019年报及2020年一季报点评：阿里入股赋能，超额增长可期

报告导读韵达股份2019年实现营收346.24亿元,实现归母净利润26.47亿元,同比微降1.88%,实现扣非归母净利润24.14亿元,同比增长13.06%。

2020年一季度实现营收56.25亿元,同比下降15.86%,实现归母净利润3.34亿元,同比下降41.06%。

投资要点业务放量明显,19年扣非归母净利稳增13.06%2019年,公司完成快递件量100.30亿件,同比大增43.59%,同时派费收入155.46亿元进表,由此实现快递行业收入319.64亿元,同比大增165.91%,最终营业收入同比大增149.89%至346.24亿元。派件成本173.75亿元并表营业成本相应高增,派费收入不抵派件成本,叠加单价下调导致快递业务毛利率同比下滑17.88pts至11.35%。剔除派费收入及派件成本,同口径看毛利率将提升4个百分点。

公司实现归母净利润3.34亿元,同比下降41.06%,主要系2018年处置丰巢公司产生一次性收益的高基数效应所致,剔除此项影响后公司实现扣非归母净利润24.14亿元,同比增长13.06%。

1Q20快递单量同比维增7.06%,流动性相对充足2020年前2月受新冠疫情影响,公司件量同比下行7.19%至9.30亿件,但3月扭转跌势,单月件量同比大增25.32%至9.80亿件,带动一季度累计件量达19.10亿件,同比仍然增长7.06%。但客单价整体同比下滑21.15%至2.72元/票,最终实现一季度快递业务收入下行15.58%至51.91亿元,从而带动一季度营业收入下行15.86%至56.25亿元。疫情影响下,理财产品收回及超短融增加仍带来公司一季末账面货币资金同比增长49.20%至28.81亿元,流动性相对充足。

大数据赋能,全网、全链路实施一体式数字化管控公司2019年在信息系统开发、软硬件采购、服务外包合作等方面的资本开支为4.95亿元,同比大增60.2%,截止2019年末,公司自动化设备资产账面价值36.4亿元,占公司固定资产比例约56.50%,16-19年复合增速66.40%。核心资产资源加速构筑,未来看好公司科技赋能下的精细化管理。

推出第三期股权激励,行权标准设定稳健2020年3月,公司推出第三期限制性股票期权激励计划,拟向激励对象授予不超过423万股公司限制性股票,约占股本总额0.19%,首次授予的限制性股票授予价格为15.63元/股。其中,第一期解锁的绩效考核目标为2020年扣非归母净利润同比2019年增速不低于10%,第二期结果的绩效考核目标为2021年扣非归母净利润同比2019年增速不低于21%,整体设定较为稳健。根据公司预计,此项计划对公司20年、21年、22年管理费用增量影响分别仅0.32亿元、0.21亿元、0.04亿元。综合看,成本端影响有限,同时有助实现激励相容。

消费线上化转型习惯持续培养,同时阿里入股注能,关注市占份额提升随着疫情改善,快递行业目前均已复工,而直播带货等电商消费新形式仍持续向好,网购渗透率提升驱动下快递物流运输需求持续催化。我们假设4月份开始快递行业全部恢复,预期Q2、Q3、Q4单量分别增长24%、24%、22%,则预计行业全年单量758亿件左右,同比增长19.41%。“通达系”来看,件量高增速下,韵达19年单票毛利为0.45元/票,仅次于中通(0.55元/票),19年市占率在15.8%左右,同样仅次于中通(19.08%)。此外,根据公司最新股东数据,阿里创投入股公司2%股权,阿里赋能有望进一步催化公司份额和电商件增长,建议公司市占份额的提升带来的超额增长。

盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分别24.10亿元、32.01亿元、38.01亿元,对应现股价PE分别35.2倍、26.5倍、22.3倍,我们看好快递行业的原生驱动,以及龙头企业份额提升,考虑到长期成长性仍在,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动导致消费不及预期;快递价格战程度超预期;资本开支超预期。