拓普集团：业绩超预期，毛利率稳步恢复

业绩总结:公司公布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营收53.6亿元,同比下滑10.5%,实现归母净利润4.6亿元,同比下滑39%。2020年一季度实现营收12.1亿元,同比下滑3%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长0.1%。

2019Q4营收同比转正,盈利逐季恢复。2018Q4-2019年为公司转固高峰期,但同期国内乘用车销量低迷,从而造成公司毛利率水平受到冲击。2019年三季度开始随着公司产能利用率的提升,公司毛利率于2019年Q2筑底,后续逐季度恢复。2019年Q4公司营收同比增长4%,毛利率恢复到26.6%。2019年全年公司期间费用率为15.57%,较2018年提升2.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为5.4%、10.2%、0.1%,分别同比变动+0.5%、+1.7%、0%。

2020Q1业绩超预期,表现大幅优于行业。受疫情影响,2020年一季度国内乘用车销量同比下滑45%,公司受下游特斯拉、蔚来汽车等车企的优异表现,同期营收同比下滑3%,大幅好于行业。同时受益于结构改善,2020Q1毛利率为27.4%,同比提升1.1个百分点。

客户拓展+品类扩张,成长仍旧可期。客户层面,公司当前主要客户为自主与美系品牌,同时公司切入到国产特斯拉供应体系,2020年将为公司贡献较大业绩。

同时公司积极开拓日系品牌与新能源客户,为后续发展提供助力。产品方面,底盘与轻量化产品为公司后续拓展重点,公司工艺齐全,能够实现小件到大件的产品线覆盖,2019年公司底盘系统业务收入仅为10.5亿元,后续有望凭借全面的工艺储备实现业务的快锁开拓。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.53/0.63/0.76元,维持“持有”评级。

风险提示:汽车产销不及预期,特斯拉产能释放不及预期等风险。